事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源(yuán)于苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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