上市公司(sī)退(tuì)市(shì)在A股早(zǎo)已(yǐ)不(bù)稀奇，但连带着可(kě)转债(zhài)一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触(chù)及退市(shì)指标，公司(sī)股票及(jí)其可转债(zhài)被终止上市，搜(sōu)特转债或(huò)成为(wèi)首只因(yīn)正股退市而强制(zhì)退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进(jìn)入退市整(zhěng)理期，引发投资者对(duì)可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市(shì)场欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的(de)说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性(xìng)”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现因正(zhèng)股退市而退(tuì)市的情(qíng)况，也未(wèi)发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被(bèi)打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险浮(fú)出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然(rán)可以执行赎(shú)回和回售等条款，但(dàn)由于大(dà)多数上市公(gōng)司是(shì)因经(jīng)营不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回的可(kě)能性较大。而(ér)如果启(qǐ)动破(pò)产重(zhòng)整，公(gōng)司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛(máo)”不(bù)稳定(dìng)了。事(shì)实上(shàng)，可转债(zhài)退市并非完全出乎意(yì)料，早已在(zài)相一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元(xiāng)关(guān)规则中埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易所上市规(guī)则，上市公(gōng)司股票被(bèi)终止上市的，其发行的可转债(zhài)及(jí)其他(tā)衍(yǎn)生(shēng)品一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元种应当终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了(le)可(kě)转债(zhài)30多年(nián)零退市、零(líng)违(wéi)约的“神话(huà)”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续(xù)推进(jìn)，市(shì)场(chǎng)优胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚(máo)的可转债(zhài)也(yě)跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改(gǎi)变，投资(zī)者(zhě)没(méi)有理由一(yī)成不变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可(kě)转债的(de)认知了(le)。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买债”的(de)路(lù)径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性(xìng)评(píng)估正(zhèng)股(gǔ)基本(běn)面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公司(sī)偿债能力等(děng)，防范债(zhài)券退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩(jì)表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险(xiǎn)较高的(de)标(biāo)的，而(ér)选择正股经营效(xiào)益良好、估值合理(lǐ)且随市场下跌(diē)估值出现压缩(suō)的标的(de)。并密(mì)切关(guān)注(zhù)可(kě)转债市场风格变化(huà)，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在(zài)市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上(shàng)形(xíng)势变(biàn)化。目前关于(yú)可转债的退市处(chù)理还有不少空(kōng)白和(hé)盲点(diǎn)，监管部(bù)门应尽快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场明确预(yù)期。比如，可进一步(bù)明确可(kě)转债在退市后是否仍存(cún)在交易可(kě)能、是否还拥有转股(gǔ)功(gōng)能等(děng)。同时，应加强(qiáng)对可(kě)转债的风(fēng)险防控，强化(huà)发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担(dān)保(bǎo)资产(chǎn)与回售条(tiáo)款等相关要求，适一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全(quán)方位、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买入”的(de)简单套路行(xíng)不通了，一些规则制度上的短板不能视而不(bù)见了(le)。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债在内(nèi)的投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风险意识(shí)，共促A股(gǔ)市(shì)场健康稳定(dìng)发展。

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