4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàpp7塑料杯能不能装开水n)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关》

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