2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的境(jìng)有利(l字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的ì)于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相(xi字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的āng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大。

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