金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成(ch军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我éng)长牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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