摘(zhāi)要

　　4月社(shè)融和贷(dài)款总量明显转弱，为年内首次出现，新增社融和(hé)贷款不(bù)及2019-2021同期。关注两个方面(miàn)：第(dì)一(yī)，新增居民贷款-2411亿元，意外(wài)转(zhuǎn)负(fù)，且低于去年(nián)同(tóng)期(qī)的-2170亿元(yuán)，而(ér)4月(yuè)30大中(zhōng)城市商品房销售的(de)同比仍(réng)增长28.4％。第二，企(qǐ)业融资(zī)也在边际转弱，4月新增企(qǐ)业贷款(kuǎn)6839亿遭天谴什么意思，天谴什么意思解释元，低(dī)于2020和2021同期的平均值8558亿元。表(biǎo)外票据减(jiǎn)少，表内票据(jù)增加。不过(guò)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)仍(réng)在多增(zēng)，指向结(jié)构较好(hǎo)。新增(zēng)非银金融(róng)机(jī)构贷款2134亿元，反映信贷额(é)度相对(duì)充裕，部分额(é)度给金融企(qǐ)业投放(fàng)贷款(kuǎn)。

　　居民存款下(xià)降，或主要(yào)是(shì)存(cún)款搬家理(lǐ)财所致，企业存(cún)款活化过程仍然不够明显。4月居民存款下降约1.2万亿元，而(ér)理(lǐ)财规模增加(jiā)1.2万亿(yì)元(yuán)，可能反映部(bù)分居民存款重回理(lǐ)财，居民超额储蓄向消费的转化仍有待观察。M1同比(bǐ)增速小幅反弹，但仍低于(yú)去(qù)年(nián)6-10月的平(píng)均值，显示企业(yè)存款活化(huà)程(chéng)度较(jiào)低。

　　债市计(jì)入经济环比(bǐ)放缓预期。4-5月同比基(jī)数较低(dī)，但PMI、进出口、通胀和社(shè)融指向部分指(zhǐ)标环比放缓，债券市场(chǎng)对此已进行部分定价，10年国债(zhài)收益(yì)率一度下行至2.69％，较1年期(qī)MLF低(dī)6bp。

　　往后看，关注两个线索。一是降(jiàng)息预期是否继续升(shēng)温。除了(le)4月居民贷款偏弱之外(wài)，企业贷款也在边(biān)际(jì)转弱，但企业中长期贷款同(tóng)比多增幅度较大。在这种(zhǒng)背景下，MLF利率下调概(gài)率不高，还要进一步观察5-6月贷款情况(kuàng)。降息预期可能仍(réng)聚焦于银行存款利率下调。二是(shì)流(liú)动性走(zǒu)向。4月(yuè)以来的利率(lǜ)曲线下移，背景(jǐng)是(shì)流动性(xìng)充裕(yù)。在“市场利(lì)率围绕政策利(lì)率(lǜ)波动(dòng)”的要求下，银行(xíng)间(jiān)资金(jīn)利(lì)率(lǜ)持续低于(yú)7天逆回购利率可能并非常态(tài)，短(duǎn)期需要(yào)关注5月末资金利率是(shì)否(fǒu)出现类似往年同期的(de)波动。

　　核心(xīn)假设风险。货币政策出现(xiàn)超预期调整。财政政(zhèng)策(cè)出现超预期调整(zhěng)。流动性出(chū)现(xiàn)超预期变化(huà)。

　　2023年5月11日，央行发(fā)布(bù)4月金融数据(jù)。新增(zēng)社融1.22万亿元，预期(qī)1.72万(wàn)亿元(yuán)，前(qián)值5.38万(wàn)亿元。社融存量同比增长10.0％，前值10.0％。新(xīn)增人民币贷款7188亿元(yuán)，预期1.14万亿元(yuán)，前值3.89万亿元。M1同比增(zēng)长5.3％，前值5.1％。M2同比(bǐ)增长12.4％，预期12.5％，前值12.7％（预期值来源于Wind）。

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　　居民(mín)融资再度转负(fù)

　　4月新增社融和贷款不及2019-2021同期。4月新增社(shè)融(róng)1.22万(wàn)亿元，新增人民币贷款7188亿(yì)元。尽(jǐn)管今年4月社融和(hé)贷款实(shí)现同比小(xiǎo)幅正增(zēng)，但去年同(tóng)期因(yīn)局部疫情而基数(shù)偏低，今年4月新增社融和贷款要低(dī)于2019-2021同期的平均值(zhí)（2.21万(wàn)亿元、1.40万亿元(yuán)）。

　　从社融分项看，新(xīn)增贷款（社(shè)融口径）4431亿元，同比+729亿元，仅为2019年同期8733亿元的50.7％ ；新增未贴现票据融(róng)资-1347亿元(yuán)，因基数较(jiào)低，同(tóng)比+1210亿元；新(xīn)增信托(tuō)贷款119亿元，同样基数较低，同比+734亿元。社(shè)融同比增(zēng)长10.0％，与(yǔ)3月相(xiāng)持平(píng)。

　　4月融资数据，关注以(yǐ)下两个方面：

　　第一，居(jū)民(mín)融资出(chū)现反复，意外转负，且低于去年同(tóng)期。4月新增(zēng)居民(mín)贷(dài)款-2411亿元，为(wèi)去年3月以(yǐ)来最低值，低于去年同(tóng)期的-2170亿元(yuán)。拆分来看(kàn)，新增居民短(duǎn)贷-1255亿元(yuán)；中(zhōng)长期贷款(kuǎn)-1156亿元。对比1-3月居民(mín)新增贷(dài)款(kuǎn)平均值(zhí)5700亿元(yuán)，4月(yuè)新(xīn)增居民贷(dài)款转负，反(fǎn)映居民融资需求修(xiū)复并不稳固。

　　第二，企(qǐ)业融资也在边际转弱(ruò)。4月新增企业贷款6839亿元，略多于(yú)去年同期的5784亿元，但低于2020和2021同期(qī)的平均值8558亿元。

　　4月新增表内(nèi)票据融(róng)资1280亿元，结合4月票据利率较3月明显回落以(yǐ)及新增未贴(tiē)现票据下(xià)降，指(zhǐ)向票据供给(gěi)相(xiāng)对不(bù)足，部分从表外转入(rù)表(biǎo)内。新增非银金融机构贷款2134亿(yì)元，反映信贷额度(dù)相对(duì)充(chōng)裕，在(zài)满足实(shí)体融资的同时，还(hái)给金(jīn)融企业(yè)投放贷(dài)款。

　　不过企业融资结构向好，中长期贷款延续(xù)同比多增。4月新增(zēng)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款6669亿元，同比多4017亿元，连续九(jiǔ)个月同比多增。企(qǐ)业债(zhài)净(jìng)融(róng)资(zī)2843亿元，与一季度的平(píng)均值2827亿元较为接近；城投净融(róng)资方面，4月城投债发行7292亿元，净融资1935亿元，占(zhàn)企业债净融资的68％。

　　其他方面(miàn)，政(zhèng)府债净融资(zī)略高于去年同期。4月社融(róng)口径(jìng)政(zhèng)府债净(jìng)融资4548亿元，较去(qù)年同期多636亿元。4月(yuè)政府债净发行(xíng)4269亿元，国债净发行(xíng)1833亿(yì)元(yuán)，地方债净发行2436亿(yì)元。4月地方债净发行显(xiǎn)著低于1-3月(yuè)的5250-6400亿元。去(qù)年(nián)5月和6月地方债净(jìng)发行达(dá)到(dào)9639亿元和14994亿元，如今年(nián)5-6月(yuè)地方新增债(zhài)主要(yào)发(fā)行提前批额度，地方债净发(fā)行规模或(huò)在6000亿元(yuán)左右， 地方(fāng)债对社融存(cún)量同比(bǐ)增速(sù)的(de)拖(tuō)累或达0.5-0.6个百分点 。

　　4月社融和信贷数据边际转弱，环比(bǐ)降幅(fú)大于季(jì)节性(xìng)规律。一方面，新增居(jū)民贷款(kuǎn)意外转负，甚至弱于去年(nián)同期，而4月30大中城市商品房销售的同比仍增(zēng)长28.4％。另一方面，企业融资也出现(xiàn)放(fàng)缓迹(jì)象，不(bù)过中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款仍在(zài)多增，指向结构较好。接下(xià)来重点关注居民融(róng)资和企(qǐ)业融资的总量是否修复，其次是企业存款活(huó)化过程(chéng)。

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　　存款(kuǎn)下降，活化程度未见明(míng)显改善

　　M2同比增速小幅(fú)回落。4月M2同比增速12.4％，回落0.3个百分点(diǎn)。M2环比-6066亿(yì)元，2022年同期增量(liàng)为2023亿元。存款结构方面：

　　新增居民存款(kuǎn)-1.20万亿元，同比-4618亿(yì)元。居民存款结束了(le)连续13个(gè)月的同比多增。居民(mín)存(cún)款可(kě)能有几(jǐ)个去向，一是3月(yuè)末回表的(de)理财资金，在4月再度出表回到理财，表现为(wèi)4月理财(cái)规模的(de)增(zēng)长(zhǎng)，4月理财规模增约1.2万亿元至26.2万亿元（详见《居民(mín)风(fēng)险偏好仍低，理财增量66％在(zài)现金管理》），规模上与居(jū)民(mín)存(cún)款降幅基(jī)本匹(pǐ)配；二是预留(liú)资金用于小长假消费，对应部分(fēn)转为企业存款；三是(shì)4月在30大中城(chéng)市(shì)地产销售同比增28.4％的情况下，居民贷(dài)款同比转负，居(jū)民购(gòu)房可能更多(duō)依赖自(zì)有(yǒu)资金(jīn)，对应居(jū)民存款(kuǎn)减少，或(huò)转(zhuǎn)为企业存款等。此外(wài)，4月物价下降和就(jiù)业压力边(biān)际上升。CPI同比下行至0.1％，制(zhì)造业和非制造业PMI从业(yè)人(rén)员分(fēn)项均(jūn)位于荣枯(kū)线之下，可能制约了居(jū)民消费需求释放，使(shǐ)得储蓄(xù)意愿维持高位，居民加杠杆意愿也偏弱(ruò)。