事(shì)件：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì两丈等于多少米)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12两丈等于多少米.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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