2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模嫦娥二号拍到外星人已经证实型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)嫦娥二号拍到外星人已经证实以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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