上(shàng)市(shì)公司(sī)退市(shì)在A股早已不(bù)稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退(tuì)市指标(biāo)，公司股票及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股退市而(ér)强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指(zhǐ)标被终止上市(shì)，其可转债(zhài)已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对(duì)可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个(gè)广为流传的(de)说法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下(x七分之二十二是无理数吗七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数，七分之22是不是无理数ià)跌时(shí)有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市的情况，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转债等(děng)的退市(shì)，零违约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经(jīng)营不善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回的可能(néng)性较大。而如(rú)果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑(duì)付亦存(cún)在很大不确(què)定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)并(bìng)非完(wán)全出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋(mái)下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交(jiāo)易(yì)所上市规则，上(shàng)市公司股票被终(zhōng)止上市的，其发(fā)行的可转(zhuǎn)债及(jí)其(qí)他衍生品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着全面注(zhù)册(cè)制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退市(shì)机制正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转债市(shì)场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要(yào)理(lǐ)性(xìng)评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性、估值水平以及(jí)发债(zhài)公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约(yuē)风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择(zé)正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市场(chǎng)风格变化，及时(shí)调整配(pèi)置比(bǐ)例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形(xíng)势变化。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处理还有不(bù)少(shǎo)空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在(zài)退(tuì)市后(hòu)是否仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等。同时(shí)，应加强对可(kě)转债的风险防控，强化发(fā)行前(qián)的信用(yòng)评级，对(duì)于信用资质较弱的公(gōng)司，可(kě)考(kǎo)虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行不(bù)通了(le)，一些规则制度上的短板(bǎn)不能(néng)视而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺时(shí)应(yīng)势(shì)，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善(shàn)配套(tào)制度，提升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康(kāng)稳定发展。

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