2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银行(xíng)业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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