来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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