上市公司退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续20个交(jiāo)易(yì)日低(dī)于1元，触(chù)及(jí)退(tuì)市指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首(shǒu)只因正(zhèng)股(gǔ)退市(shì)而强制(zhì)退市的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指(zhǐ)标被终止上市，其可转(现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券和股票(piào)双重属性，自(zì)诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场欢(huān)迎。一个广为流传(chuán)的说(shuō)法是(shì)，可转债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不(bù)封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可(kě)转债(zhài)30多年发展中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的(de)退市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退市后，依(yī)然可以执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于(yú)大多数上市公司是因经(jīng)营不善导致退市(shì)，财务状况并(bìng)不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而(ér)如果启动破产重(zhòng)整(zhěng)，公司发(fā)行的(de)可转债划归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠(kào)后，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规(guī)则(zé)中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发(fā)行的(de)可(kě)转债及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股退市(shì)难、退市少(shǎo)，成就(jiù)了可(kě)转债30多年(nián)零(líng)退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的(de)可转债也跟着出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上(shàng)升。退市，或将成(chéng)为可(kě)转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在改变，投资(zī)者没有理由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对可转债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性、估(gū)值(zhí)水平以(yǐ)及发债公司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险较(jiào)高(gāo)的标(biāo)的(de)，而选择(zé)正股经(jīng)营效益良好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌估值出现(xiàn)压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场(chǎng)风格变化，及时(shí)调整(zhěng)配置比例和结构，学会在市(s现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？hì)场(chǎng)波动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势变(biàn)化(huà)。目前(qián)关(guān)于可转债的(de)退市处理还有(yǒu)不少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进(jìn)一步(bù)明确现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？可转(zhuǎn)债在(zài)退市后(hòu)是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提高担(dān)保资(zī)产(chǎn)与回(huí)售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适(shì)当(dāng)提(tí)升准入门槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证券(quàn)市(shì)场将(jiāng)迎来(lái)全(quán)方(fāng)位、根本(běn)性(xìng)的变(biàn)化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行(xíng)不通了，一(yī)些规则制(zhì)度上的(de)短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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