5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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