近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二(èr)大(dà)股东有可复活(huó)的(de)对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级(jí)磷酸、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等(děng)级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内(nèi)容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产品除(chú)销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于(yú)一般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价(jià)格上(shàng)涨情(qíng)况适时(shí)调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发(fā)行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续(xù)下(xià)跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告(gào)中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易。

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