5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yó怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味u)其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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