私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面裤子175是几个x(miàn)，在募集及存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金初始募集(jí)及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应当约定投(tóu)资(zī)者不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专业投资能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活期存(cún)款、国(guó)债、中央(yāng)银(yín)行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者金融(róng)机构发行(xíng)的资产裤子175是几个x管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作(zuò)（如(rú)衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的(de)信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最裤子175是几个x近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和(hé)自(zì)身管理能力(lì)制定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基(jī)金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金存(cún)续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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