事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的(de)每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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