4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎ小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思i)分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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