丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色  来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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