未上市的中小证券公司投资回报率如何？中山证券(quàn)的一(yī)则股权转让或(huò)许提供了最好的参考案例。

券商中国(guó)记者最新获悉，中山证券二股东西部矿业集团有限公司（以下简称(chēng)“西部矿业(yè)”）拟将其(qí)持(chí)有的中(zhōng)山证券部分(fēn)股权（8200万股(gǔ)），以(yǐ)近3亿元的价格转让给东(dōng)莞市雁裕实业(yè)投(tóu)资有限公司（简称“雁裕投资”）。券商中国记者注意到，西部矿业此次转让价(jià)较(jiào)8年前的挂牌转让价基本无差，这(zhè)意味着这笔股份(fèn)在近年来没有(yǒu)增值(zhí)。

8年未增(zēng)值(zhí)

根据4月22日锦龙股份发布的公(gōng)告，该上(shàng)市公司控股子公司中山证券股东西部(bù)矿业拟将(jiāng)其持有的部分中山证券(quàn)股权转(zhuǎn)让。

据了解，西部矿业早于锦(jǐn)龙股份进入中山证券股东序列(liè)。在2008年中山证券增资(zī)扩(kuò)股时，青海国资委旗下
的西部(bù)矿(kuàng)业即出资1.7亿(yì)元，与(yǔ)福建七匹狼集团有限公司、中(zhōng)科(kē)实业集(jí)团（控(kòng)股(gǔ)）有限(xiàn)公(gōng)司、深圳(zhèn)市建设（集团）有限公司(sī)并列中山证券(quàn)第一大股东(dōng)位置。后因(yīn)其他股(gǔ)东增资，西部矿业持股比例(lì)从(cóng)最初的12.55%稀释至现如今的9.55%，当(dāng)前为(wèi)中山证券第二 大股(gǔ)东。

此次西部矿(kuàng)业计划转让的中山(shān)证券(quàn)8200万(wàn)股，占中 山证券股本的4.61%，占该公司持有(yǒu)中山证券股份的约48%。若转(zhuǎn)让成功后，西部矿业对中山证券
的持股比(bǐ)例将降至4.94%，成
为第三大股(gǔ)东。

应该说，西部矿(kuàng)业(yè)想(xiǎng)要“脱手”中山(shān)证券股权由
来已久。在(zài)2015年9月至2016年(nián)4月期(qī)间，西部矿业(yè)就已(yǐ)多次挂牌(pái)转让其持有的该部分股(gǔ)权，起初挂牌底价为(wèi)5.95亿元，后提高至(zhì)6.25亿元，但频频流拍，无人接手
。2020年西(xī)部矿业再度挂牌“清仓(cāng)”中山证券股权，雪松实业集团有限公司以(yǐ)6.16亿(yì)元的挂(guà)牌(pái)底价(jià)成
交。然而(ér)，这笔股权转让迟迟没(méi)能落地，雪松方面后续(xù)也没有了下文。

那么，此次西部矿(kuàng)业能否卖出好价格(gé)？根据锦龙股份(fèn)公告，上述8200万(wàn)股转让价格(gé)为3.6235元/股(gǔ)，转让价款确(què)定为2.97亿元。锦龙股份(fèn)认为，交易定(dìng)价(jià)符合(hé)市(shì)场惯(guàn)例(lì)。

不过，券商中(zhōng)国记者注(zhù)意到，上述价格尽管相比2008年西部矿业出资有所增值，但较2016年挂牌转(zhuǎn)让价基本没有变化。

根据券(quàn)商中国记者测算，以2015年-2016年中山证券总股(gǔ)数13.55亿股来计(jì)算，2015年西部矿业挂牌底
价对应的转让价格约为3.5元/股；2016年对应(yīng)约(yuē)3.68元/股。以2020年中(zhōng)山证 券总股数17亿股计(jì)算，西
部矿(kuàng)业挂牌底价对应的(de)转让价格 约3.62元/股。

这(zhè)意味着，从2016年至(zhì)今长达8年，西部矿(kuàng)业持有中山证券(quàn)的股权并没有任何增值。

回顾(gù)中山证券历年(nián)业绩，该公司盈利规模整体呈现震荡下行，近年来甚至出现连续亏损(sǔn)，这里既
有难以摆脱的“看天吃饭(fàn)”行(xíng)业周期因素，也有(yǒu)受到行业“马太效应”的叠加(jiā)影响，而更重(zhòng)要 的是中山证券此(cǐ)前收到罚单(dān)导致部分业务被暂停所致。

财报数据显示，中山(shān)证券2015年至2022年 期间(jiān)归母净利润分(fēn)别为(wèi)7.86亿元、3.50亿元、1.34亿元、0.68亿元、2.32亿(yì)元(yuán)、2.51亿元、-0.53亿(yì)元、-1.80亿元，2023年中山证(zhèng)券未经审计的净利润为-0.84亿元。

东莞“老乡”村办企业(yè)接盘

8年所持股份未见增值，股权受(shòu)让方(fāng)自然备受市场关(guān)注。根据4月
22日公告，计划受(shòu)让(ràng)西部矿业8200万股权的机构(gòu)为“东莞市雁裕实业投资(zī)有限公(gōng)司”（以下简称“雁裕投资 ”）。

天眼查APP显示，雁裕投资地址位于东莞市凤岗镇，由村集(jí)体经济实体“东莞(guǎn)市凤岗(gǎng)镇雁田股份经济联合(hé)社”100%持(chí)股(gǔ)。

“雁田村”是锦龙股份实际控制人杨志茂的发家地。成立于1997年的东莞市新世纪科教拓 展有限公司（锦龙股(gǔ)份控股股东）其地址也位于东莞市凤岗镇雁田村。

雁田村的经济实力不(bù)可(kě)小(xiǎo)觑。根据东莞日(rì)报报道，截至2023年底，凤岗镇雁田村组两级总资(zī)产102.6亿元，成(chéng)为东莞(guǎn)第一个百(bǎi)亿元
村。该村持有(yǒu)各类物业70.5万平方米，每年租金收入(rù)约1.6亿元；拥有信托理财产品7亿(yì)元，每年可获分红收益(yì)9000万元。

据了解，雁田村实施(shī)“走出(chū)去”战略，曾先(xiān)后在上海、广州、惠州、韶关等地参与房地产开(kāi)发、物业(yè)投资等；利用集(jí)体资金参(cān)与资本运营；收购(gòu)部分 上市公司法人股等。全村有多家村办企业长期从事对外投资业务，其中上述村集体经济实体“雁田股份经济联合社”在2017年长(zhǎng)期(qī)投资总(zǒng)额为12.1亿元，投资收益达到1.5亿元(yuán)，占当年总广州启动防暴雨内涝二级应急响应收入的(de)51%。

上(shàng)述“雁裕投资”作为“雁田(tián)股份(fèn)经济联合社”的旗下企业，曾在2016年计(jì)划认购锦龙股份的定增，认购金额约(yuē)为10亿元(yuán)。不过，锦龙股份(fèn)该次非(fēi)公开发行最终并未能(néng)成功。

对于(yú)此次西部矿 业转让部分股(gǔ)权给雁裕投资事项，锦龙股份表示(shì)，该公司董 事(shì)会同意(yì)放弃上述股权的优先(xiān)购买权，并同意上述股权转让。

中小券(quàn)商股权频现流(liú)转

不止是中山证券，近年来多(duō)家中小(xiǎo)券商 面临股权变动(dòng)，主要(yào)为非(fēi)控股股东退出券商(shāng)股权。

今年4月(yuè)初，河(hé)南省公共资(zī)源(yuán)交易中心发布两则罚没股权买卖公告，联(lián)储证券两名股东（河南豫证产业投资股份有限公司及山东五证交投资(zī)控股 有限公(gōng)司）合计持有(yǒu)的约1.57%的股权被(bèi)拍卖(mài)，起拍价合计达1.47亿元。

大同证券的小股东国电电力(lì)，在今年3月(yuè)拟以675.93万元转让大同证券0.465%股权。

此外(wài)，天津市浩物嘉德(dé)汽(qì)车(chē)贸易有限公司持有的渤海证券(quàn)1.67亿股股(gǔ)权在今年年初拍卖结束，无人出价
，最终流拍。

澄星实业集团持有华龙证券(quàn)5108.21万股股份今年结束二拍，并以流拍告终。去年(nián)，银之杰要“清(qīng)仓(cāng)”东亚(yà)前(qián)海证券(quàn)26.1%股权。中天证券
二股东本钢集团拟“清仓”其(qí)持有的(de)中天证券21.35%股权(quán)等。

北方地区一家(jiā)中小券商高管告诉券商中国记者，券商股权转让(ràng)加速有多方面原(yuán)因：一是近年来不少央(yāng)企国企被要求聚焦主业，需(xū)要清(qīng)理金融资产或是不赚钱的参股(gǔ)企
业；二是股东自(zì)身盈(yíng)利(lì)能力下滑(huá)，优化负债结构迫在眉睫；三是有的股东面临(lín)司法诉讼等问题。

华(huá)南地区一家中小券商人士补充谈到(dào)，中(zhōng)小机构盈利规模不大(dà)，给股东的投资回报不高，券商股权已经不是往年(nián)的“香饽饽”了。

多家中小券(quàn)商人士向 券商中国记者表示(shì)，近年来地方国资对公司的考核比以往更加强调“ROE”指
标，希(xī)望增强股东回报(bào)。

责编：桂衍民

校对：王
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