公募定价新逻辑隐现！”出海”成关键要素，更有基金”超限”重仓

‍‍“出海”已成为公募基金(jīn)对上市公司新的估(gū)值和定价逻辑。

在许多行业赛道供给(gěi)侧尚未出清的(de)背景下，基(jī)金经理对A股上市公司业绩和股价突破天花(huā)板的逻辑支撑，已越来越多地指向“出海”带来(lái)的第二增(zēng)长曲线，在此背景下甚至出现明星基金经理“全仓”出海产(chǎn)业链、超配出(chū)海个股突破公募“双十限制”等现象，均反映(yìng)出公募话事人们(men)对重仓股出海(hǎi)业务的高度重视，也直接使得同赛道不同公司在基金定价权下的反差(chà)变化。

公(gōng)募覆盖逻辑(jí)新变化

基金经理对“出海”的重视(shì)和资金覆(fù)盖逻辑，在A股上市公司上甚至已(yǐ)开始演变成(chéng)为“这可能会(huì)吸引基金进来”的炒作逻(luó)辑，并导致同一赛道公司的悬殊表现。

在大消费领域的果汁赛道上，尽管安德利、欢乐家在2023年度(dù)的净利润规(guī)模、业绩增长幅(fú)度几乎金银河披露分配预案：拟10转增3派2.73元（含税）完全持平，但安德利今年以来股价已暴涨达89%，市值(zhí)突破153亿元后已是欢乐家市值的2倍。业(yè)内人士认为，导致这一悬殊表现的核心逻辑(jí)或在于，安德利的(de)营收结构中约(yuē)70%的收入来自出海收入，而欢乐家的营收中截至(zhì)目前(qián)100%的收(shōu)入为国内市场。

无论是“投基金所好(hǎo)”抑或开辟业绩第二(èr)增长曲线，基金经理在公司(sī)调研中每每问及“出海”以及与同赛道(dào)公司业绩相近、市值悬殊(shū)的反差，显然会“刺痛”并提醒上市公司的业务布局逻辑。在易方达基金、广发基金、富国基金日前对欢乐家的集体调(diào)研(yán)中，欢乐家相关人(rén)士透露，公司计(jì)划在越南建立椰子加工(gōng)项目，将由公司全资子公(gōng)司越南欢乐家具体推进实施(shī)，负责(zé)在(zài)越南购买土地、厂房等事项。

基(jī)金经理对消费赛道(dào)中两大扫(sǎo)地机器人公司(sī)的差异化态度，更能凸显(xiǎn)业务“出海”对机构投资者的吸引力。截至目前，有高达293只基金将石头(tóu)科技纳入前(qián)十大重仓股，但将科沃斯纳入前十大重仓的基金产品(pǐn)却仅有29只。这导致石头(tóu)科技今(jīn)年股(gǔ)价(jià)涨幅达33%，而科沃斯却下跌(diē)了6%，两家同赛道公司所覆盖的基(jī)金数(shù)量出现十(shí)倍差异的原因是什么？

这种基金覆盖数量的巨大差异可能与(yǔ)两家上市公司营收结构有(yǒu)关，科沃斯营收结构中出海业务占比约30%，而石头科技的出海业务则接近50%，且后者出海占比有(yǒu)继(jì)续(xù)大幅(fú)度提升的趋势(shì)，石头科技2023年在韩国、德国、土耳其的高端扫地机器人市场占有率均获得第一。

深(shēn)圳地区一位重仓相关公司的基金经(jīng)理也解释称，主要是当下市场中(zhōng)机构投资者对上(shàng)市公司开拓海外业务的(de)重视程度超乎想象，考虑到出海业务能(néng)够真正显示出一家上市公司是否具有竞争力，以及出海几乎是全球所有伟金银河披露分配预案：拟10转增3派2.73元（含税）大公司形成的核心逻辑(jí)，出海也能给(gěi)上市公司带来更高的估值溢价。

公募明星(xīng)“超(chāo)限”重仓

明星基(jī)金经(jīng)理尤其是掌管公司权益投资的公(gōng)募话事人，对A股上市公司内(nèi)卷中的业绩压力早有(yǒu)清晰认知，这使得对“出海”的股票布局已从“重视”变成“超配”，出海亦成为基金经(jīng)理在经济转型升级、市场弱复苏中战胜市场的关键筹码。

代表万亿公募股票投资话事人的基金公司高管更有“全仓”出海概念(niàn)的罕见现象，券商中国记者注意到，南方基金首席投资官茅炜管(guǎn)理的南方成长先(xiān)锋基金中，其前(qián)十大重仓股中全部系出海产业链公司，其中有7只重仓股的(de)“出(chū)海”业务(wù)占比超过70%，余下三只股票在前十大(dà)重(zhòng)仓股中的仓位配置排名相对较(jiào)低，但也均有超(chāo)20%的出海业务。

个(gè)股“出海”业务占比越大(dà)，基金经理配置的仓位(wèi)越大，中际旭创、天孚通信的(de)出海收入(rù)在上(shàng)市公司(sī)营收中的(de)占比均超 90%，茅炜将(jiāng)这两只(zhǐ)几乎不靠国(guó)内本土收入的股票，列为南方成长先锋基金的(de)第一大(dà)和第二大重仓股。“出海”为茅炜所管基金的(de)重(zhòng)仓股带来显著的超额收益，截至目前，茅炜的第一大重仓股中(zhōng)际旭创自2023年1月至今的股价涨幅高达5.36倍，2024年(nián)1月至今的股(gǔ)价涨幅亦(yì)达(dá)到(dào)51.2%。茅炜的第二大重仓股也(yě)大致如(rú)此，出海收入占比超95%的天孚(fú)通信今年以来(lái)股价涨幅已达到77.57%。

中际旭创高(gāo)达90%的出海业务，不仅吸引了茅炜的重仓，明星基金经理林清源同样将其作为第一大重仓股。林清源在最(zuì)新披露的基金一季度报告(gào)中解释了其重仓该(gāi)股的逻辑——“对于制造业而言，‘出海’不仅是(shì)拓展市场的需(xū)要，也是响应全(quán)球化趋势(shì)的必(bì)然选择。鉴于国内市场的竞争和内需压(yā)力，制造业企业通过国(guó)际化布局，可以有效规避国内外(wài)的经营风险，特别是对于那些已经在海外建立了产能(néng)的企业，能够更(gèng)好地应对国际政治经济环境的变(biàn)化。”

此外，财通基金(jīn)副总经理金梓才在最新披露的一季度报告中，其仓位最重的几只核心重仓股均为典(diǎn)型的出海(hǎi)业务公司(sī)，尤其是对出海类公司持仓比例高度接近公募“双十限制”规则的现象，进一步反映出这位明星基金(jīn)经理对上(shàng)市公司出海业务含金量的(de)高(gāo)度重视，比如，金梓(zǐ)才(cái)对(duì)A股上市公司新易盛的配置比例高达9.74%，而这家上(shàng)市公(gōng)司被如此超(chāo)配的(de)核心逻辑，或在于(yú)该公司营收结构中高(gāo)达90%的收入来自出海。

券商中(zhōng)国记者(zhě)注意到，在几天前(qián)刚刚创出股价历史新高的杭叉集团、安徽合(hé)力，分列融通基金副总经理邹曦的第(dì)一大(dà)和第二(èr)大重仓股(gǔ)，这亦非明星基金经理配置上的巧合，而(ér)与(yǔ)基金经理紧(jǐn)密关注“出海”是A股上市公司(sī)含金量这一(yī)新逻(luó)辑，前者(zhě)杭叉集团更是因基金仓位太重，加(jiā)之股价飙升太快，导(dǎo)致邹曦(xī)所管的基金所持比(bǐ)例(lì)已超过公募对单一个股配置10%的限制，这一坚(jiān)定持(chí)仓的现(xiàn)象很大程度上来自上市公司海外业务持续发力(lì)带来的(de)业(yè)绩超预期增长(zhǎng)，以杭叉集团的出(chū)海业务趋势(shì)变化为(wèi)例，公司2023年的总(zǒng)收入增长只有13%，但出海收入同比增长却(què)高达70%，这意味着“出(chū)海”是拉动公司收入增长的核心，同时也使得杭叉(chā)集团的出海收入占总收入的比(bǐ)例从两(liǎng)年前的20%已猛增至(zhì)40%。

或为A股全年主线

基于当前市场强弱变化和上市公司生存逻辑，公募(mù)顶(dǐng)流们在A股重(zhòng)仓出海(hǎi)也有(yǒu)深刻的反思和深(shēn)度理(lǐ)解。

“在整体(tǐ)制造业偏内卷的(de)过程中，出口(kǒu)于制造业投(tóu)资(zī)可能具备相(xiāng)当(dāng)的强关联，在(zài)国内市场普遍盈利困难的当(dāng)下，走出去基本是稍有干劲的制造企业的选择。”南方基金首席(xí)投资官茅炜(wěi)认为，全面(miàn)拥抱海外市场，甚至于(yú)大踏步地在海外扩建产能，是很(hěn)多A股上(shàng)市公司尚不(bù)成熟的方面，但要承认的一点是，无论是欧美发(fā)达国家的需求，还是中东、东(dōng)盟、非洲地区的需求，一定程度(dù)上(shàng)都可(kě)能超预期(qī)。

融(róng)通基金副总经理邹曦认为，“出海”可(kě)能成为(wèi)A股市场较(jiào)长时期的核心主线(xiàn)，本(běn)轮经济运行的节奏与过去多(duō)年的规律会(huì)有很大区别(bié)，大(dà)概率在房地产(chǎn)市场见底之前，在出口导向的(de)制造(zào)业推动下，经济就(jiù)将(jiāng)见底复苏；全球众(zhòng)多发展中国(guó)家加速推进工业化也将有助于全球总需求的扩张，为中国经济的复苏提供有效支持。一季度经济运(yùn)行(xíng)的众多中观微观状况已有先兆，在相关的宏观经济数据方面也能得到佐证。在此背(bèi)景下，A股市场的底部(bù)比较扎实(shí)，经济增长预期的修复将为市场上行提供基本面的支撑。预计出(chū)海板块，包括上游全球定价的资源品，中游装备制造(zào)业，以及下游家电家居(jū)等出(chū)口占比较大(dà)的行业，将成为未来相当长一段时间内市场的主线方向，盈利增速持(chí)续提升(shēng)成为驱动其股(gǔ) 价上涨(zhǎng)的主要动力。市场风(fēng)格(gé)也可能将从主(zhǔ)题驱动转向盈利(lì)驱动。

财通(tōng)基金副(fù)总经理金梓才谈(tán)及他在(zài)算力板块投资上主要(yào)关注(zhù)“海外”主线时(shí)表示，他是在今年1月份市(shì)场较为低迷阶段(duàn)，增持出海算力(lì)板(bǎn)块。这也解释了(le)他对A股算力板块上市公司新易盛、天孚通信、网宿科技的集中买入，这三家算力板(bǎn)块公司的出海收入(rù)占比均体现出较强的吸引力。金梓才判断市场低(dī)估了海外算力整个板块业绩(jì)增长的持续性，强调该板块有望成(chéng)为今年的配置主线之一，兼具胜率(lǜ)和赔率。同时，他认为，不仅仅是算力板块的“出海”，他(tā)也看(kàn)好各个行业(yè)的出海相关投(tóu)资机会，预期A股(gǔ)每个行业都可能(néng)出现这样的公司，但真正具备远期空间和较大业绩弹性的公司并不多，未来仍(réng)将需要(yào)挖掘。

明星基金经(jīng)理林(lín)清源在(zài)最新披露(lù)的基(jī)金一季度报告(gào)中也解释了其重仓出海产业链的(de)逻辑。他认为(wèi)“对于制造(zào)业而言，‘出海’不仅是拓展(zhǎn)市场的需要(yào)，也是响(xiǎng)应全球化趋势(shì)的必然选择(zé)，鉴(jiàn)于国内市(shì)场的竞争和内需压(yā)力，制造业(yè)企业通(tōng)过国(guó)际化布(bù)局，可以有效规避国内外的经(jīng)营风险(xiǎn)，特别是对于那些(xiē)已经在海外建立(lì)了产能的企(qǐ)业，能够更(gèng)好地应对(duì)国际政治经济环(huán)境的变化。”

校对：苏焕文

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