公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激烈(liè)竞争下券(quàn)商有何新出(chū)路？

公募(mù)基金股票交易佣金(jīn)费率及证券交易佣金分配比例上限将下调，这将(jiāng)给券商带来(lái)哪些影响(xiǎng)？

近日，证监会发(fā)布《公开募集证券投资(zī)基金证券(quàn)交(jiāo)易(yì)费用管理规定》（下称《规定(dìng)》），将自(zì)2024年7月1日(rì)起正式实施。这是2023年(nián)12月(yuè)对外(wài)公开征求意见后，新规正式落地。

新规中，降低基金管理人证券(quàn)交易佣(yōng)金分配比例上限备受(shòu)市场关注。在多位券商人士看来，调整后(hòu)对部分大型券商控(kòng)股基金子公司的(de)直接分仓有所影(yǐng)响(xiǎng)，不过股票交易(yì)佣金降费或将(jiāng)重塑公募基金与券商合(hé)作模式，推动行业向更加专业(yè)化和市(shì)场化的方向发展，加速行业内部的优胜劣汰。

此外，新规强化基金管理人、证券(quàn)公司内部制(zhì)度要求。如(rú)：严禁基金公司利(lì)用交易佣金与证券公司进行利益交(jiāo)换、向第三方(fāng)转移支付(fù)费(fèi)用(yòng)（即“软佣”）等；严禁券商将(jiāng)基金证券交易(yì)量及佣金直接或(huò)间接作为销售(shòu)部门考核指(zhǐ)标。

中金公司非银及(jí)金融科技团队认为(wèi)，佣金制度改革，对于买(mǎi)卖方竞争格局、业务(wù)布局等方面均有深远影响，同时有助于降低投资者基金投(tóu)资成本、增强其获得(dé)感，引导证券基金经营机构端正经营理念，促进形成(chéng)良(liáng)好发展(zhǎn)业态、助力(lì)高质量(liàng)发展。

这几类券商将受影响

《规定》共19条(ti捷佳伟创：一季度净利润5.78亿元同比增长71.93%áo)，主要内(nèi)容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金管理(lǐ)人证券交易佣金(jīn)分配比例上限；三是全面强化基金管理人、证(zhèng)券公司相关合规内控要求(qiú)；四是明确基(jī)金管理(lǐ)人层面交易佣金信息披露内容和要求。

其中，降低证券交易佣金分配比例上限成为市场的关注(zhù)重点。根据《规定》第五条，一家基(jī)金管理人通过一(yī)家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%。此前的佣金分配比例上限为30%。

这(zhè)条适(shì)用于(yú)向证券公(gōng)司租用交易单元的基金，采用券商(shāng)交易模式的基金不受影响。基金(jīn)管理人(rén)新增租用交易单元模(mó)式进行证券交易的，自第二年起满足上述规定。另外(wài)，上一年末股票型(xíng)、混合型基金管理(lǐ)规模合计未达到10亿元的基金管理人，不受前款比例限制。

而租用交易单元模(mó)式是公募基金管理人参与证(zhèng)券交(jiāo)易(yì)的主流(liú)模(mó)式，这种模式(shì)由银行(xíng)进行结算。第一财经根(gēn)据(jù)Wind数据统计发现，截至4月22日，在全市场20765只基金中，有18860只基金采用银行(xíng)交易(yì)结算模式，占比90.83%。

这意(yì)味着新(xīn)规(guī)正式实施后，大部分的公募基金佣金分配比例(lì)上限要减半。

“降佣后，首当其冲的要数券商研究所(suǒ)，因为它们收入来源相对单一，主要靠佣金收入(rù)。而经纪业务部门收入来源较(jiào)多，有(yǒu)捷佳伟创：一季度净利润5.78亿元同比增长71.93%散户(hù)佣金、基金代销、基金(jīn)投顾等方面的收入。所以降低佣金费率水平及佣金比例上限对(duì)研究所的(de)影响相对更大。”一位券商分析师告诉第一(yī)财经记者。

在上述分析师看来，对券商的影响主要分(fēn)这几类(lèi)：第一(yī)类是(shì)控股基金公司的头部券商，因为佣金分配比例较高，将受到直接冲击(jī)；第二(èr)类是以纯研究为主的券商，受到的冲击可能不大；第三类，研究能力弱、代销能力强的券商将会受到较大的冲击，因为以后销售服务费不能从佣金上体现；第四类，既没有(yǒu)研究业务也没有经纪业务(wù)的券商，则没有与(yǔ)基(jī)金公司合作的机会，因为它(tā)们硬性条件(jiàn)都没(méi)有满足。

“券商系公募给大股东的佣金支付比例高于15%的情况普遍存在，按照不(bù)允许存量产品转换(huàn)为券结模式的要求，这些比(bǐ)例均将有(yǒu)所下调，对(duì)于其他券(quàn)商研究所或将是件好(hǎo)事。”中信建(jiàn)投非银金融与前瞻研(yán)究赵然团队称。

此次(cì)交易佣金分配比例(lì)下调，券商交易结算方式不受限制。2017年年底，证监会发文试点券(quàn)商结算模式，要求新成立的基金(jīn)公司(sī)采用券商结算模式。但(dàn)相对租用交易单元模式来说，目前(qián)券结模式的(de)占比仍旧不(bù)大。根据Wind数据，截至4月22日，采用券商交易结算模式的有1903只(zhǐ)基金，占比仅9.16%。

“券商结算模式不受分配比例上限约束，未来有望成为券商破局的增长点。”上述券商分(fēn)析师认为，应(yīng)加大(dà)推动(dòng)券商结算应用，这既(jì)有利于(yú)提升交易资金的安全性(xìng)，也(yě)可深(shēn)度融合基金管理人与券商的全方位业务需(xū)求，加强相互合(hé)作。

强化券商(shāng)及(jí)基金公司合(hé)规内控

与征求意见稿相比，正式稿主要内容变化不大，新增了少数(shù)内容并进一步补(bǔ)上之前的漏洞。

比如：第四条进一步明(míng)确(què)被动型股票基(jī)金的交易佣金(jīn)除了不可以用于(yú)研究服务外，还不能(néng)用于支付流动性服(fú)务；第六条新增(zēng)不得通过转换存续(xù)基金证(zhèng)券交易模式等方式规避第五条规定；第九条(tiáo)新增基金(jīn)管理人委托货(huò)币经纪公司(sī)的服务费用不得(dé)从基金资产中(zhōng)列支(zhī)的内容等。

“过去，券商研(yán)究所可以帮基金公司采购专家咨询服(fú)务(wù)、金(jīn)融终端和数据库服务，产生(shēng)的费用也依然(rán)用交易佣金支(zhī)付，俗称软佣。严(yán)禁向第三方转移支付费(fèi)用，实际上就是禁止软佣支付形(xíng)式；另外，正式稿新(xīn)增了委(wěi)托(tuō)货(huò)币经纪公司服务的费用也(yě)不得从基金资产列支的情形，进一步为投资者节(jié)约成本。”赵然(rán)团队(duì)称。

同时，新规(guī)明确了证券交易佣金费率(lǜ)水平，除被动股票型之外的其他类(lèi)型基金(jīn)交(jiāo)易(yì)佣金费率不(bù)得超(chāo)过(guò)市场平(píng)均的(de)两倍。

上述券商分析师对(duì)总佣金进行了测算，以(yǐ)2023年报静态测算(suàn)，若交易佣金费率下调至(zhì)万分之五，则总交(jiāo)易佣金(jīn)约为115亿(yì)元，下(xià)降幅度约32%，让(ràng)利约53亿元；若后续(xù)市场回暖带动交易量提升，则让利(lì)空间更(gèng)为可观。

此(cǐ)外(wài)，新规强化了基金(jīn)管理人、证券公司内部制(zhì)度要(yào)求。基金(jīn)管理(lǐ)人应当建立(lì)健全证券公(gōng)司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分(fēn)配等管理制度，严禁将证券公司选(xuǎn)择、交易(yì)单元租用、交易佣(yōng)金分配等(děng)与基金销售规模、保有(yǒu)规模挂钩，严(yán)禁以(yǐ)任何形式向证券公司承诺(nuò)基金(jīn)证券交易量及佣金或利用(yòng)交易佣金与证券公司进行利益交换。

赵然团队认为，公(gōng)募基金销售行业(yè)过去的卖方销售模(mó)式在新规之下，或面临转型压(yā)力。根据监管要求，未来(lái)交易佣金的分配严禁与基金销售和保有规模挂钩，意味着传统代销模式受(shòu)到挑战。券商和基金公司应深入探索(suǒ)业务创新的方向，逐步(bù)向更加注重投资者账户回报的(de)买方投顾模式转型，以投资(zī)者为(wèi)本的(de)市(shì)场才能实(shí)现互利共赢(yíng)、健康发展。

激(jī)烈竞争下券商有何出路？

其实，在新规出台之前，近年(nián)来基金分仓市场规模就已在(zài)不断缩水。在新规之下，券商行业迎(yíng)来新的机遇与(yǔ)挑战。

一位资深券商人士告诉第(dì)一财经记者，基金分仓行业受到市场行情波动及(jí)费率改革影响，过去两年经历了连续(xù)下滑，2022年较2021年市场规模(mó)同比下降15.2%，2023年进一步缩减近(jìn)11%。伴随市场规模的调整(zhěng)，竞争格局却在加剧，仍有众多券商陆续入(rù)局、重点发力研究业(yè)务，行业集中度在过去两年(nián)呈现分散趋势。

新规的发布，又将给券商行业带来(lái)怎样的影响？

以竞争格局来看(kàn)，中金公司非(fēi)银及金融科技团队认为，短期(qī)而(ér)言，将研究(jiū)业务(wù)定位于核心业(yè)务或盈利中心(xīn)、公募分仓佣金排(pái)名靠前的(de)中型特色券商，或在降本增效的同时，加大投研份额的(de)争夺力度，驱动行(xíng)业(yè)洗牌(pái)更加剧烈；而对于客(kè)群多元化(huà)、业务(wù)综合化的大型券商而言，研究兼顾对外输出(chū)及对内赋能的职能，或将对研究业务(wù)保持战略性投入。

“长期而言，我们认为伴随着部分(fēn)券商对于研究业务定位的调(diào)整以及部分中小(xiǎo)型机构的逐步退出，行业供(gōng)给侧改革之下，集中度(dù)将明显提升。”中金公(gōng)司非(fēi)银及金融科技团队(duì)称。

上(shàng)述资深券商人士也称，未来一两年，行业格局(jú)面临重塑，基金(jīn)分仓将不断向具备优(yōu)秀研究实力(lì)、经营稳健、风控合规良好的券(quàn)商倾(qīng)斜，过硬的研究能力成为(wèi)券商高质(zhì)量发展的关键。

在基金公司整体对外部服务的购买力下降背景下，券商如何构筑护城河并抓住新机遇？

中金公司非银及金(jīn)融科技团队认(rèn)为，一(yī)方面，券商可通(tōng)过拓(tuò)展覆盖市(shì)场(chǎng)（如国(guó)际化/北交所）、品类（如(rú)REITs）、主题（如ESG）等方式拓宽研(yán)究广度和深度，打造差异化投研服务；另一方面，券商可(kě)协同(tóng)财富管(guǎn)理(lǐ)、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务，如：券结模式不仅可豁免(miǎn)佣金分配比例上限规定，亦可撬动投(tóu)研(yán)、代销、托管、结算、融券(quàn)等一体化服务，有助于券商延伸公募产业链(liàn)条、增厚综合服务收益；此外，头部券商财富管理及卖方投研数字化亦有望(wàng)迎(yíng)来发(fā)展机遇。

东海(hǎi)证券非银首席分析师陶圣禹表示，在资(zī)本市场新“国九条”顶(dǐng)层设计指引(yǐn)下，证(zhèng)券(quàn)行业政策(cè)催化逐步落地，监(jiān)管的逐步规范有利(lì)于行业长期稳健发展。未来行(xíng)业将呈现差异化发展(zhǎn)路径(jìng)，头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，中小(xiǎo)机构结合(hé)股东背景(jǐng)、区域优(yōu)势(shì)等资源(yuán)禀(bǐng)赋和专业能力(lì)做精做(zuò)细。

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