从基金定期报告里看到了一个反常现象

对于公募(mù)基金投资者来说，阅(yuè)读(dú)定(dìng)期报告是观察基(jī)金投资的最(zuì)好方式(shì)。通过近期披(pī)露的公募基金2023年年报以及2024年一(yī)季报，我们可以看到基金经(jīng)理过去一年来的最新思考，也可以(yǐ)看到一些不同(tóng)寻常的(de)现象。

从过(guò)去两(liǎng)三年的市场表现来看，在A股整(zhěng)体震荡调整(zhěng)的背景下，基金经理赚钱并不容易。从基金经理的(de)整体业绩表现来看(kàn)，仅有(yǒu)少数对投资有着深刻认知的基金经理管(guǎn)理的基(jī)金赚到了钱，不少(shǎo)押注板块的基金(jīn)经理以及频繁进行风格(gé)轮(lún)动的基金(jīn)经理(lǐ)，甚至很多“躺平”投资(zī)所(suǒ)谓核心资产的基(jī)金经理(lǐ)，其业绩都无法让投资者满意(yì)。

诡异(yì)的是，从2024年基金一季报披露的(de)基金(jīn)经理(lǐ)观点来看，越(yuè)是过往业(yè)绩表现优秀的(de)基金经理(lǐ)，对后市看法越是审慎，表述也更加理性客观。他们在季报里经常提示接下(xià)来(lái)面临的潜(qián)在风险，不停地反思(sī)自我。与之相对应的是，一些过往业绩表现糟糕的基金经理，在对(duì)后(hòu)市的展(zhǎn)望时满眼都是机会，永远(yuǎn)都是(shì)看好，动辄宏大(dà)叙事，却不反思业绩为何糟糕(gāo)。

在定期报告中，过往业绩优异的大成基金首席权益投资官徐彦，会经常(cháng)分享对市场的最新思考。在2023年的(de)基金年报中(zhōng)，徐彦表示，在3年(nián)前的市场高(gāo)点，当“企业价值被高估(gū)、市场不谨慎、整个体系的脆弱”这三(sān)点同时出现时(shí)，几(jǐ)乎所有人仍在畅(chàng)谈价(jià)值。如今(jīn)，则(zé)是人人都判断出了底部，但(dàn)是判断市场(chǎng)就如此简单吗？

同徐彦一样(yàng)，对市场(chǎng)充满(mǎn)敬畏之心的(de)，还有南(nán)方基金权益投资部(bù)总经理张延闽。他在20深股通席位本周龙虎榜净卖出28股23年的基金年报中写道：“从发达国家的经验来看，主动管理的超额收益率收窄甚至丧失可能是一个资本市场(chǎng)走向成熟的规律。过去由(yóu)于中国资本市场比较年轻，市场的(de)定价(深股通席位本周龙虎榜净卖出28股jià)效率不充分，机(jī)构投资者在基本面研究方面有优势，能发掘一些错误定价的(de)投资机会。然而，随着投资者主体和工具越来(lái)越多元化，外资、量化因子、多空策略的参与大幅(fú)提高了资产的定价效率。”

“过去公(gōng)募基(jī)金习以为常的盈(yíng)利模式发生了(le)根本变化，市场的容错率越来越低，迫使我们(men)把眼光放得更长远(yuǎn)，提高对资产的长期定价能力。作为和时间赛跑的人，我们对此有强烈的不安和紧迫感。”张延闽进一步表示。

同绩优基金经理的谨(jǐn)慎相比，业绩(jì)糟糕的基金经理在定期报告里则是无逻辑地看好(hǎo)后市机会。以沪上某(mǒu)中型基金公司的基金经理为例，该基金的净值自2022年2月成立至今，已处于“腰斩”状态。在过(guò)往的定(dìng)期报告中，他每次都(dōu)是深股通席位本周龙虎榜净卖出28股看好某个板(bǎn)块，几乎从(cóng)来(lái)不谈逻辑。在(zài)2023年的基金年报中也只是简单地(dì)描(miáo)述操作而不谈投资逻辑。面对两年来净值“腰斩(zhǎn)”的糟糕业绩，没有一句反思。

同样只谈机会不谈逻辑的基金(jīn)经理，还(hái)有(yǒu)沪上另一家小型基金公司的基金经(jīng)理，他(tā)管(guǎn)理的基金(jīn)不到两年(nián)时间净值下跌六成多。在该基金年报中，他表示，2023年，科技相关板块在经济高质(zhì)量发展、半导体行业(yè)周期复苏、人工智能创新(xīn)等逻辑的驱(qū)动下反复活跃，但以主(zhǔ)题性行情居多，对于交易择时有较高的要求。从该基金重仓股变动情况来看，因押注光伏板块而“受伤惨重”后，在(zài)去年四季度把持仓转向AI相关领域。

对于基金经理(lǐ)来说，业绩是最好(hǎo)的试金石，让投资者获(huò)利当是初衷。当业绩长期震荡(dàng)下(xià)行时，当基金(jīn)持有人不断亏损时，基金经理最紧要的是反思过往，而不是“画饼式”憧憬未来。

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