美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？

在一连串(chuàn)强劲的经济数据后(hòu)，美国经济终于(yú)出(chū)现降温迹(jì)象(xiàng)。

4月23日，标普全球(qiú)公布的数据显示，受累于需求疲软，美国4月综合(hé)PMI初值降至50.9，仍处于扩(kuò)张区间，但低于预期值52和3月的(de)52.1，触及四个月以
来的最低(dī)水平。

与此 同时，欧元区经济表现却意外好于预期(qī)。得 益于服务业强劲、德国恢复增长，4月欧元区整体(tǐ)PMI初值从3月的50.3反弹至(zhì)51.4，高于市场预期的50.7，连(lián)续第二个(gè)月站在荣枯(kū)线上方
，增速为11个月最高。

在PMI数据公布后 ，市场对(duì)欧洲央(yāng)行降息的(de)预期(qī)降温，美联储降息预期有所升温。美国债市近来面 临的抛售压力有所缓解，美债(zhài)收益率走低，美股上涨，美元指(zhǐ)数(shù)回落(luò)，非美货币抛压减轻。

中国银行研 究院高级研究员王有鑫对21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)记者表(biǎo)示，一季度经济(jì)数据呈现美强欧弱特(tè)征，美国经济走势维持良好表现，欧元区经济相对疲软。进入4月，如果仅从PMI来看，似乎美欧经济走势出现反转，但考(kǎo)虑(lǜ)到只是单一月份数(shù)据，而且PMI主要基于调(diào)查问(wèn)卷得出，主观(guān)性较强，后续还需观(guān)察私人消费、工业产出、就业等与实际经济产出关(guān)联更密切数据的变化，以更好地评估美欧(ōu)经济(jì)走势。

尽(jǐn)管美国4月PMI意外落后欧元区，但未来这一趋势上交所向永鼎股份下发监管工作函能否持续仍需进一(yī)步观察，前方仍迷雾重重。

美国4月PMI意外掉(diào)队

从最(zuì)新数据看，此前“美强欧弱(ruò)”的分化上交所向永鼎股份下发监管工作函格局(jú)暂时有所缓解。

美(měi)国4月制造业PMI初值大幅降至49.9，跌破荣枯线，远低(dī)于预期值52和3月 的51.9，同时也(yě)创下了2023年12月以来的(de)最低水平。服务(wù)业表现也不及预期，4月服务业(yè)PMI初值为50.9，低于预期值52和(hé)3月的51.7，创下五个月新低。

中泰证券研究所(suǒ)政策团队首(shǒu)席(xí)分析(xī)师杨畅对(duì)21世纪经济报(bào)道记者表示(shì)，美国(guó)制造业出现收缩，服务业扩张放缓。从具(jù)体 分项(xiàng)来看，新订单方面，6个月来首次出现下降；库存方面，制造业库存小幅增加，或反(fǎn)映需求放(fàng)缓；就业(yè)方面，更具挑战性的商业环境促使公司(sī)削减就业，尤其是服务业(yè)就业，制造业就业则小幅增长；预期方面，制造业(yè)和服务业对未来一年商业活动前景的信心
都降(jiàng)至5个月(yuè)低点；价格方面，制造业(yè)和服务(wù)业的(de)产出价格都有所回落，但制造业 原材料价格上升。

对比来看，4月欧元区服务业PMI初值从(cóng)3月的51.5进一步(bù)升至52.9，超出市场预期，达到11个月来的高点(diǎn)。但制造业持(chí)续低迷(mí)，4月欧元区制(zhì)造(zào)业PMI初值从46.1降至45.6，为4个月来最(zuì)低，自2022年年中以来一直处于收缩区间。

在杨畅(chàng)看来，欧元区制造业仍(réng)在(zài)加速收缩，服务业扩张加速。从各分项来看(kàn)，欧元区服务业和制造业的表现分化十分(fēn)明显，新订单方面，服(fú)务业新业(yè)务指 数升至11个月高点52.1，但制造(zào)业新订单指数从
46.0降至(zhì)4个月低(dī)点43.8；就业方面，服务业就业连续10个月增(zēng)长，制造业(yè)裁员速度放缓至(zhì)7个月来最(zuì)慢；价格方面，综合价格指数小幅回升，制造商价格连续12个月下降，但服务供应商的价(jià)格继续以强劲(jìn)的速(sù)度(dù)攀升。

未来美国经济仍 存下行风险

尽管近期美国经济数据整体强劲(jìn)，但一些疲软的迹象已经(jīng)出现(xiàn)。

标普全球(qiú)首席商业经济学家Chris Williamson表示，美国经济(jì)复(fù)苏在第二季度初失去了动力
，4月(yuè)PMI初值显(xiǎn)示，受(shòu)访者 的商业(yè)活动增长低于(yú)趋势水平 。随着 4月新业(yè)务流入出(chū)现6个月来(lái)的首次下降，企业对未来产出的预期下(xià)滑至5个月低点，未来几个月美国经济增长步伐可能会进一步放缓。除去疫(yì)情特殊时期，更具挑战性的商业环境促使企业以全球(qiú)金融危(wēi)机以来从未见过的速(sù)度裁员(yuán)。好(hǎo)消息是，需求的恶化和劳动
力市场的降温导(dǎo)致物(wù)价压力降低，4月份商品和服务(wù)销售价格的增长率都出现了可喜的放缓。

货币政(zhèng)策(cè)预期也在悄然影响企业信(xìn)心。Williamson认为，企业对未来一年乐观预期的降温
可能是(shì)受货币政策变化(huà)的影响。今年1月上交所向永鼎股份下发监管工作函，当企业信心蓬勃发展(zhǎn)时，市场对(duì)美联储今年降息的预期范围是(shì)六(liù)到(dào)七次。但此后，市场预期(qī)迅速(sù)变化，目前仅预计2024年(nián)会有两次加息(xī)或更少。

与此呼应(yīng)的(de)是，上周的褐皮(pí)书也表明美(měi)国经济增(zēng)长并非那么(me)强(qiáng)劲。4月17日，美联储发(fā)布的(de)褐皮书显示，近几(jǐ)周美国经济活动略有扩张，企业称在转嫁成本方面的(de)难度(dù)正在增大。多数辖区提到(dào)劳(láo)动力供应增加，预示薪资压力(lì)降温。

未来美国经济存在进一步下(xià)行风险。王有鑫对记者表示，美国PMI的变化也反映(yìng)了美国(guó)经济存在的内在矛盾性(xìng)。虽然(rán)3月私人(rén)消费、就业数据表现较好(hǎo)，但在(zài)降息预期延后背景(jǐng)下，美国经济下行风险并未完全消除。美国限制性利率水(shuǐ)平持 续的(de)时间越长(zhǎng)，对美国经(jīng)济打击就越大，后(hòu)续不排除私人消费、就业和投资等(děng)数据也出现不及预(yù)期(qī)的情况。

此前美联储降(jiàng)息预期降温、英(yīng)欧央
行更早(zǎo)降息预期让(ràng)金融市场承受了不小压力(lì)，美股大跌，美债收益(yì)率和美元强势走高，非美货币走低。如果接下(xià)来(lái)的经济数(shù)据继续支撑美联储降息预期升温，对股债汇市(shì)场影(yǐng)响几何？

对此，王有(yǒu)鑫表示，从金融市(shì)场影响(xiǎng)看，美国经济下行压力加大，将催动降息预期再度升温，抑制美债和美元指数上行，缓解近期金融市(shì)场面临的压力。不过考虑到(dào)美国经济数据短期波动性较大，美联储降息预期可能会(huì)跟随不断调
整，市(shì)场波动性将持续存在，对此需(xū)保持警惕。

货币政策预期或再度(dù)生变

美国经济没有预期那般强劲，欧元区经(jīng)济则意(yì)外超出预期，这也对美联储和欧洲央行的货币政策产 生了微妙(miào)影响，美欧央行货币政策分化程度有(yǒu)所缓解。

杨(yáng)畅表示，总(zǒng)的来看(kàn)，PMI数据显(xiǎn)示美国经济(jì)扩张的动(dòng)能有所减弱，报告强调了服务业就业走弱，表明失业率(lǜ)后(hòu)续存在(zài)上行(xíng)风(fēng)险，这也反映通胀的驱动因素可能开始发生变化，由与服务业
工资(zī)相关
的(de)价格上涨，转向与(yǔ)原材料、燃料价格相(xiāng)关的价格(gé)压力，那么货币政策决策(cè)者对于(yú)通胀的担忧将会减弱，因为后者或难(nán)以有较强的(de)持续性，特别是(shì)油价的威胁在近期已(yǐ)有所减弱。

对比之下，欧元区经济复(fù)苏势头增强，但服务业与(yǔ)制造业之间分化明显，制造(zào)业多项指标均(jūn)仍在收缩区间，服务业活(huó)动加速扩张，强劲的就业和工资增
长将加大服务业价格压力。在(zài)此情况下，市场预期欧洲央行6月开启降(jiàng)息的意愿受到影响。同时，市场对(duì)于美(měi)联储年内降息(xī)次数的预期正在重新上升(shēng)，美元指数、美(měi)国10年期国债收益率下 行，美股上涨，欧元兑美元上行。

需要(yào)注意的是(shì)，4月23日欧洲央行副行长Luis de Guindos刚(gāng)刚表(biǎo)示，如果(guǒ)事态(tài)发展趋势与最近几周(zhōu)保持一致，那么欧洲央行将在(zài)6月放松限 制性货币(bì)政策立场。6月过后的货币政策路径争议更大，服(fú)务业通胀、美国价(jià)格压力上升、地缘政治局(jú)势及其对石油的潜在影响都是风险。

王有鑫分析称(chēng)，相关变化将对美联储和欧洲央行货币政策调整带来挑(tiāo)战，平衡经济增(zēng)长和通(tōng)胀的难
度加大。美国面临二次通胀风险，除非经(jīng)济数据变化明显影响消费增(zēng)长，驱动通胀(zhàng)下行，否则美联储短期(qī)不(bù)会降(jiàng)息。对于(yú)欧洲央行来说，如果降息过早，在
能源价格(gé)反弹(dàn)背景下，可能会驱动通胀压力抬升，政策制(zhì)定者(zhě)将谨慎行事。

虽然最新(xīn)PMI数据尚未(wèi)让形势发生 根本(běn)性转变(biàn)，但仍会(huì)让欧洲央行(xíng)多考虑一分。汉(hàn)堡商业银行(xíng)首席经济学家Cyrus de la Rubia指出，PMI数据将考验欧洲央行(xíng)6月(yuè)降息的意愿，投入成本加速(sù)上(shàng)升，可能不(bù)仅受(shòu)到(dào)油价上(shàng)涨的推动，更令人担忧(yōu)的是工资也有所(suǒ)上涨。

在美联储降息时点尚未明朗之际，欧洲央行6月降息是大概率(lǜ)事件。杨畅对记者分析称，向前看，欧元(yuán)区经济结构性问题或仍支持欧
洲央(yāng)行(xíng)6月开启降息。近期CPI数据显示欧元(yuán)区(qū)通胀已明显(xiǎn)回落，这(zhè)利于居民购买力提升，欧元区消费者信心指数也连续三个月回升，消费者信心提升利于服务活动(dòng)扩张，欧元(yuán)区经济恢复或继续由服务业推动。而利率敏感度较高的制造、地产等行业(yè)仍表现乏力，对于整体经 济增长存在(zài)明显拖累 ，因此，欧洲央行6月降息仍存较大必要性。

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