“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道

中国的市值管理概念从2005年首次提出至今(jīn)，经历二十载，见证(zhèng)了中国资本市
场的深(shēn)刻变革与(yǔ)国有企业改(gǎi)革的坚实步(bù)伐。

随着国务院国资委对市值管(guǎn)理(lǐ)考核的全(quán)面推(tuī)进(jìn)，众多央国企已积极行动，市场也予(yǔ)以积极回应，企业价值与市场价值共(gòng)鸣之(zhī)声清晰可闻。本报记者(zhě)从(cóng)新使命、新战略(lüè)、新调整、新影响四个角度观察这 一新现象，期待读(dú)者继续关注。

接近发布尾(wěi)声的上市公司2023年年报，成为观察央国企市值管理策略(lüè)的一个绝好窗口。

多家由央企控股的上市公司表示，他们已经把市值管
理作为一项关键指标，正式纳入到了企业的考核(hé)体系之中。

央国企(qǐ)市值管(guǎn)理正站在(zài)新的历史节点上，迎接着前
所未有的发展机遇和(hé)挑战。

新(xīn)使命

今年以来，国务院国资(zī)委多(duō)次“点题”市值管理，央国企市值管理又一次被推到了聚光灯下。

1月24日，国务院国(guó)资委(wěi)宣布，将把市(shì)值管理成效纳入(rù)到对中央企(qǐ)业负责人
的考核中。

1月29日(rì)，国务院国资委表示，将全面实施“一企一(yī)策”考核，全(quán)面推开上市(shì)公(gōng)司市值管理考核工作。

监(jiān)管机(jī)构也在行动。3月(yuè)，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，其中围绕市(shì)值管理提出6条措施，包括压实上市公司(sī)市值管理主体责(zé)任、提升(shēng)股份回购效果和监管约束力等。

4月发(fā)布的新(xīn)“国九条”，则为央国(guó)企市值管理提供了新的政策支持，明确提出制(zhì)定上市公司市值管理指引。其研究将(jiāng)上市公(gōng)司市(shì)值管理纳(nà)入企(qǐ)业内外部考核评价体系；依法从(cóng)严(yán)打击以市值管理为名的操纵市(shì)场、内幕交易等违法违(wéi)规行为。

上(shàng)海社会(huì)科学院(yuàn)市值管理研究中心主任(rèn)朱平芳对《国际金融(róng)报》记者说，央企在
资本市场的
估(gū)值水(shuǐ)平(píng)，应与其(qí)在我国经济赛托生物：子公司地奈德化学原料药上市申请获批体系中的地位相匹(pǐ)配(pèi)，而(ér)市值管理(lǐ)就是(shì)其中的重要抓手(shǒu)。央国企的(de)使命已从引领经济(jì)高质量发展，拓展到引领资(zī)本市场(chǎng)形成中国特色的价(jià)值观。

在朱平芳看来，央国企的市值(zhí)管理体现了国资委从“管资产”向“管资本”转变，从保上缴利税向保市值稳定、保市值增长拓 展(zhǎn)，这能够有效提升企业的内在价(jià)值、增强企业的核(hé)心竞争(zhēng)力、反映国企改革与转型的真实成果(guǒ)，既顺应(yīng)了市场环境变化，又能实(shí)现保(bǎo)护股东利益和响应国家(jiā)政策导向的目标。央国企市(shì)值管(guǎn)理的核心在于通过(guò)系统、科学的策略提升企业内在价值及核心竞(jìng)争(zhēng)力，实(shí)现市(shì)场价值与内在价值的匹配。

一段(duàn)时间以来，在《国企改革三年行动方(fāng)案（2020—2022年）》指导下，国有上市企业基本(běn)面得到很大程度改善，但与之相对的是，公司估(gū)值没(méi)有明显增长。

中泰证(zhèng)券策略首席分析师 徐驰分(fēn)析(xī)，央国企在资本市(shì)场
的估值偏低、融资(zī)效率低下，成为 阻(zǔ)碍国有资本和国有企业做强做优做大的(de)重要因素之一。国企作为(wèi)社会优质资(zī)产，应当发
挥其最大作用。在地(dì)方政府财政压力陡然上(shàng)升的背景下，盘活(huó)国有资产有着重要的现实(shí)意义。

徐(xú)驰认为，要盘活国(guó)企优质资产，助推国企做大做强，首先要增加资本市场对央企的价值认同，从而引领社会资(zī)本对央企的价值认同。市值管
理一方面能有效降低上市公司再融资成本。一般来说，好的市值管理能够帮助上市公(gōng)司获(huò)得投资者认可，有利于上市(shì)公司再融资时(shí)降低融资成本，提升发行价格(gé)，包括(kuò)进行债务(wù)融资(zī)时银行贷款的门槛也会降低(dī)。另(lìng)一方面，较好的市值能提高公司(sī)知名度、谈判地位与溢价能力。

新战略

从(cóng)2023年年报中可(kě)清晰(xī)观察到，市(shì)值(zhí)管理已经(jīng)跃升为部分央企2024年战略(lüè)规划的重要组成部分。

比如，中国神(shén)华(huá)在2023年年报中指(zhǐ)出，该(gāi)公司(sī)2024年将制定主(zhǔ)动预期管理的市值提升行动 方案，研究设定“3+4”预期管理指标体系，科学制定现金分红政策并超规(guī)划落实派息，市值管理(lǐ)水平进一(yī)步提(tí)升。

中交设(shè)计表示(shì)，2024年公司将聚焦资本运作(zuò)，加强市值管(guǎn)理积极回馈股东(dō赛托生物：子公司地奈德化学原料药上市申请获批ng)。持续优化股东结构(gòu)，积极(jí)引入战略投资者。适时运用股票增持、回购等手段进行股本管理，开展资产(chǎn)收益收取和分红工作，建立合(hé)理的分红制度(dù)，制定科学的业务组合目标，吸引公募(mù)基金(jīn)和社保基金等(děng)机构投(tóu)资者(zhě)的长期价值投资，引导上市(shì)公(gōng)司价值合(hé)理回归。

中远海发也表示，2024年要(yào)加强市值管理，价(jià)值传导与实现再进阶。公司将进一步促进提高上市公司质量(liàng)，积极维护资本市场表(biǎo)现(xiàn)，努力推(tuī)动公司市场价值与内在价值相(xiāng)匹配。持续规范公司治理，提(tí)升企业内生动力(lì)的同时，优化完善与市(shì)场的沟(gōu)通传(chuán)导(dǎo)机制，以投资
者需求为导向，进一步增进市场认同(tóng)。

与此同时，从机构调(diào)研央国企的内容来看，其对市(shì)值管理方面的重视度(dù)也有所提升。

今年以来，中国巨石(shí)、中铁工业、长城(chéng)证券、招(zhāo)商(shāng)公路等多家央企控股公司在调研中表示已将(jiāng)市值管理纳入考核。

其中，招(zhāo)商公路在接(jiē)受机构调研时表示，公司于2023年初制定(dìng)了年度《市值管理方案》和《股东回报(bào)规划》，承
诺(nuò)将未来三年现金分红比例提升至不低于当年归母净利润的55%，并通过开展投资者关系管(guǎn)理工作，传递公司价值理念。

上(shàng)市央 国企还要从哪些方面下功(gōng)夫？

朱平芳认为，主要从企业价值管理和投资者关系管理方(fāng)面下功夫。一要做好价值创(chuàng)造。通过战略规划(huà)、加大研发创(chuàng)新力度、优化商业模(mó)式等，提升核心竞争力、增强(qiáng)盈利能力(lì)和市场地位(wèi)；二要做好价值实现。通过优化公司治理、提升信息披露质量，减少信
息不对称，加强与市(shì)场的(de)沟通，增(zēng)强市场对企业(yè)价值的认识和认同
；三要做好价值经营(yíng)。吸(xī)收借鉴已有经验，积极探索新途径，通过现金分红、股份回购增持、股权激励或员工持股、并购重组等方式，实现市值与价值并轨。

“同时(shí)，央国企需做好风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，也
要切实做好投资者管理工作，阻击二级市场上对央国企上市公司的恶意炒作，防范(fàn)央国企(qǐ)上市公司(sī)市值的(de)波动性风(fēng)险
，促进央(yāng)国企上市公司市(shì)值的(de)持续 增长。”朱平芳还提醒说。

新调整

借鉴海外市值管理的经验，我国市值管理正站在一个充满潜力的新起(qǐ)点，有(yǒu)着广阔的发展空(kōng)间。随着国(guó)企改革的不(bù)断深化和资本市场的逐(zhú)步(bù)成(chéng)熟(shú)，预计我国(guó)央国企(qǐ)市值管理将迈向更深层次的优化与提升。

在对全球主(zhǔ)要市场上分红(hóng)、回购及并购重组三大常用市值(zhí)管理工具的使用(yòng)情况进行对比分析后，华泰证券发现(xiàn)，与发达(dá)市场相(xiāng)比，我国央国企(qǐ)在市值管理工具使用上仍有欠缺，实操时往往(wǎng)雾(wù)里看(kàn)花(huā)。尽管央(yāng)国企分(fēn)红力度和广(guǎng)度相当大，但分红(hóng)持续(xù)性(xìng)、对财(cái)政支持力度仍有待(dài)提升，回购、增(zēng)持、并(bìng)购等市值管(guǎn)理工具使用也有更多发挥空间。

当下，央国企在市值管理上已经从规划阶段转(zhuǎn)向实际操作(zuò)，并且取得了初步成果。不过，在实践中，央国企市值管(guǎn)理还面临一些挑战。

徐驰认为，从企业自身价值角度(dù)来说，当前我国央企的资产收益率(lǜ)（ROA）、净资产收益率（ROE）相(xiāng)比其他上 市公司偏低，创收效(xiào)率较低。而且，由于(yú)长期依赖债务投资，股权管理相对固化，资产负债率(lǜ)相对较高。除此之外，央企的研发投入也有待进一步提升。

从价值发现的角度看，我国国有(yǒu)上市公(gōng)司在经营过程中，往往还是局限(xiàn)于传
统(tǒng)的市场开拓，以及实(shí)体
经营销售。对于投 资者关系管理和资本运作并未给予足够的(de)重视。徐(xú)驰说(shuō)，“缺乏与投资者的主动交流，导(dǎo)致资(zī)本市
场(chǎng)和投资者(zhě)对国有上(shàng)市(shì)公司的基本面、国企(qǐ)改革、科技创新等变化不了解。即便这些(xiē)上 市公(gōng)司创造出价值，也并不能将创造的(de)价值在资本市场上兑现”。

从市(shì)场角度看(kàn)，徐(xú)驰表示，国内资本市场估值波动大起大落、市场价值(zhí)发(fā)现(xiàn)功能(néng)始终未(wèi)能得到(dào)充分发(fā)挥、央国企上市(shì)公司(sī)估(gū)值被长(zhǎng)期低估等问题的存在，与中小投资(zī)者占比较高的投(tóu)资者结构特征关系密切。我(wǒ)国资本市场起步晚、发(fā)展快，即便是一些机构(gòu)投资者也没(méi)有牢固树立(lì)价值投资的理念，热衷(zhōng)于追逐市场热点，“散户化”特征明显，很大程度上阻碍(ài)了(le)市场对优质国有上市公司
的价值发
现。证(zhèng)券公司等中介机(jī)构应做好投资者教育(yù)，鼓(gǔ)励更多资金配置在符合中国特色(sè)估值体系的优质行业。

新影响

展望未来，市值管(guǎn)理的深(shēn)化对市场和投资者会有(yǒu)怎样的影响？

朱平芳认为，未来，随着IPO入口关趋严、退市成为常态的情
况下，围绕央国企上市公司的投资(zī)将(jiāng)成为主题投资。央国企在资本市场中的地位提(tí)升及其市值管理的(de)深化，能够更好地应对市场波动和不确定性，对于资本市场的稳定有望发挥更重要作用(yòng)。同时，市值(zhí)管理的深化可倒逼市场结构优化，引(yǐn)导资源向更(gèng)有效率(lǜ)、更具价值的(de)领域流动，激发企(qǐ)业创新力(lì)和竞争力，推动企业在新技术、新产(chǎn)业、新(xīn)业态等领域的布局(jú)和发展，为市场带来更多的增长点(diǎn)。此外，市值管(guǎn)理深化还有助(zhù)于保护投资者的合 法权益，这将增强投资(zī)者的信心和参与度，促进资本市场健康发展。当然(rán)，在中国特色资(zī)本市场建设的过程中，投(tóu)资者应该顺应这种(zhǒng)变(biàn)化，调整投资(zī)策(cè)略，顺势而为。

徐驰(chí)表示，随着市值(zhí)管(guǎn)理的深化，上市(shì)公司有望提升信息披露的质量和频率，能够 使投资者更准(zhǔn)确地评估公司价值，从而提高资本市场的效率(lǜ)。同时，更加透(tòu)明的信息披露，可以减少(shǎo)信息不对(duì)称，增强市场信心。

谈 及(jí)央国企(qǐ)市值管理的发展趋(qū)势，徐驰指出，市值管理纳入中央(yāng)企(qǐ)业负责人业绩(jì)考核，将有效
提升国(guó)企管理层进行市(shì)值管(guǎn)理的决(jué)心和(hé)动力，修复国企估值。

在徐驰(chí)看来，未来(lái)，央国企市(shì)值(zhí)管理将同时兼顾两个发展方向：一方面，在新一轮国(guó)企(qǐ)改革背景下(xià)，国企将持续提升自 身盈利能力，增(zēng)强企业(yè)核心竞争力(lì)，实现上市公司质量的提升；另(lìng)一方面，国(guó)有上(shàng)市企业将(jiāng)强(qiáng)化公众公(gōng)司意(yì)识(shí)，加强上市公司投资者关系管理，具体包括积极通过(guò)举行业绩说(shuō)明 会、路(lù)演、组织机构调研等方式对外传(chuán)递信息 ，以及加强信息(xī)披露，准确向投资者传(chuán)达公司信息(xī)。

“从长期看，国有控股上市公司(sī)关键要(yào)练好内功，改善基本面，深化国企改革，增强核(hé)心功能，提高核心竞争力。”中国企(qǐ)业改(gǎi)革与发展(zhǎn)研(yán)究会研究员(yuán)吴刚梁
这样向记者(zhě)强调他的观点。

记者(zhě)魏(wèi)来

编辑 陈偲

责任编辑 孙霄

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