“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创
纪录

“不着陆”（No Landing）这一在去
年被当(dāng)作(zuò)玩笑的情景如今逐渐成为现实(shí)，叠加中东紧张(zhāng)局势的再升级，这也导致全球风险(xiǎn)资产(chǎn)出现剧烈的抛售，涨了一整年的热门(mén)股(gǔ)市（美国、日本等）也终于认真地盘整了。

按(àn)照理论定义(yì)，“不着(zhe)陆”即指通胀持续偏(piān)高、无法回(huí)到美联储2%的目标，但美国经济仍在持续增(zēng)长。这与最理(lǐ)想(xiǎng)的(de)“软着陆”的情景有所不同，后者(zhě)是指经济增长放缓
但(dàn)未到衰 退的(de)程度，通胀(zhàng)恢复到
2%左右的水平(píng)。

几个重磅数据催生了“不着(zhe)陆”的场(chǎng)景——素有“恐怖数据”之称(chēng)的美国零售销售额3月环比(bǐ)增长0.7%，高于预(yù)期的0.3%，亚特(tè)兰大联储的GDP Now模型最新预(yù)期美国第一季GDP将增(zēng)长2.9%，高于3月底预测(cè)的2.3%；更(gèng)早一周(zhōu)，美国(guó)3月CPI通胀数据大超预期(qī)，同比上升3.5%（共识3.4%），为去(qù)年9月以来新高，市场显(xiǎn)然低估了通胀(zhàng)的黏性，这导致首次降(jiàng)息预期被推迟到9月，甚至市场开始担心重新加息的
可能性。

过去一周，纳(nà)斯达克100、标普500和日(rì)经 225指数的回调幅度(dù)分(fēn)别高达(dá)6.09%、3.54%和5.09%，这也是近两年三个最受全球投(tóu)资者追捧的标的。美国的“科技七巨头(tóu)”市值合计(jì)蒸发(fā)9500亿美元，创下了历史最高纪录(lù)，英伟达市值损失(shī)最为(wèi)惨烈，特斯拉上周大跌超14%。

亚太地区（除日本外）上周出现820亿美元的大幅抛售，中国台湾(wān)股(gǔ)市净
流出570亿美元、A股净流出90亿美元、印度净流出80亿美元，东盟市场净流出70亿美元。接受(shòu)第一财(cái)经采访的海外投资经理普遍认为，避(bì)险情绪占据主导，回调可能暂(zàn)时仍会持续。

“不着陆”情景(jǐng)日渐成真

由于美国 利率转向(xiàng)的预期，越(yuè)来越多人预(yù)期美国经济可能出(chū)现“不着陆”，这也(yě)意(yì)味(wèi)着 虽然美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性仍然强劲，但通胀可能在更长一段时间内高于(yú)美联储的目标，之所以这对资本市场是噩耗，是因为降息可能要泡汤了，至少(shǎo)年初对于2024年至少降(jiàng)息(xī)3~4次的(de)预期消失了，转向来得突然，这也(yě)导致市场突发抛售。

美国(guó)银(yín)行最近的一项(xiàng)调查发(fā)现，有超过三分之一的投资者认为美(měi)国在(zài)未来12个月会走向“不着陆”的方向(xiàng)，而(ér)对比10个月前
，当时(shí)只有3%的人认(rèn)为美国会出现(xiàn)“不着陆”，而认为美国会“软着陆”或“硬(yìng)着陆”的人明(míng)显减(jiǎn)少。

过去几个月来(lái)，美(měi)联储和市场都信心满满地说对通胀回(huí)落有信心，并释放(fàng)出降息信号(hào)。不过随着CPI连续3个月上升(shēng)并高出预期，美联储主席鲍(bào)威尔本人也彻底转向了。鲍威尔在上周(zhōu)二(èr)表示，通胀的黏性削弱了央行萃华珠宝2023年净利润同比增长266.82% 珠宝板块业务受益黄金上涨行情在近期降息的信心，直言高(gāo)利率会维持比(bǐ)预期(qī)更长(zhǎng)的时间。Fedwatch工(gōng)具显示(shì)，6月降息(xī)预期(qī)仅(jǐn)剩下16.3%。9月降息预期较高，逼近71.9%，而再下一次美联储(chǔ)议(yì)息会议则在11月(yuè)，即美国大(dà)选时期。市场目前仍预计，美联储至少仍会象征性在大选前降息一次。

就3月(yuè)的(de)核心通胀构(gòu)成而言，交通运输服务在核(hé)心CPI中的占比仅 为7%，但此次却贡献(xiàn)了核心CPI环比增长的三分(fēn)之一以上，反(fǎn)映了(le)汽车保险的增长(zhǎng)大于预期（+2.6%，共识预期为+1.4%，前值(zhí)为(wèi)+0.9%）以及(jí)汽车维修成本的上涨1.7%；非住房服务通胀从2月的+0.47%上升(shēng)至+0.65%（1月为+0.85%）；医疗服务价格也上涨强劲（+0.6萃华珠宝2023年净利润同比增长266.82% 珠宝板块业务受益黄金上涨行情%）。不过，占比较大的住房指标表现稳健（房租占比达30%~40%），主要租金(jīn)通胀放缓（环比从(cóng)+0.46%降至+0.41%）；汽车(chē)（二手车-1.1%，新车(chē)-0.2%）价格也出现下降；航空票价下降，但降幅小(xiǎo)于预期（-0.3%，预期为-3%）。

高
盛认(rèn)为，尽管一些突发因素导致(zhì)3月(yuè)通胀超预期，但主(zhǔ)要的(de)租金、二手(shǒu)车等(děng)价格趋势(shì)已经向(xiàng)下，因而降(jiàng)息仍只是时间问题。

不过，对于严谨的美联储来说，经历了数据意(yì)外，FOMC起码还要观(guān)察几个月的数据才能采取决策。“我们认为美联储在(zài)看到1月(yuè)至(zhì)3月间(jiān)3个(gè)更强(qiáng)劲的通胀数据后(hòu)，需要通过获得之后几个月更弱的数据来进行平衡，才可能继(jì)续推动降息 。这意味着7月（或9月）和11月进行两次降息的可能性更高，但目前1次降息的预期在升(shēng)温。”嘉盛集团资深分(fēn)析(xī)师Jerry Chen对记者表示。

“获利了结盘”喷涌

尽管 如
此(cǐ)，由于(yú)市场早前的降(jiàng)息预期较为激进，近期的(de)转向也 导致“获利了结(jié)盘”喷涌而(ér)出，加剧了市场的回(huí)调。

美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率由4月初的4.20%升至(zhì)目(mù)前的4.6%附近(jìn)，攀升0.4%个百(bǎi)分点。代表(biǎo)市场期望联邦基金利率(lǜ)在中短期内有较(jiào)高预期；债券收益率的(de)攀(pān)升意味着(zhe)股票的持有成本激增，纳斯达克100指数连跌5日(rì)，直接从即将(jiāng)冲击19000点的状态跌(diē)落至17000点附近。标普500也直接从5200点以上(shàng)跌破了5000点。

过(guò)去一周，“科技七巨头”市值(zhí)合计蒸发9500亿美元，创下了历史最高(gāo)纪(jì)录。从股(gǔ)价(jià)来(lái)看，特斯拉跌幅居首，上(shàng)周大跌超过14%。但从市值蒸发金额看，苹果、微软、英伟达贡献最大，这三家公司市(shì)值远超特斯(sī)拉。英伟达是本周市值损失最惨烈的科技巨头，本(běn)周英伟达(dá)股价重(zhòng)挫13.6%，创下自2022年9月2日(rì)以来最惨(cǎn)一周，市值蒸发近3000亿(yì)美元。

“标普500呈下跌趋势，急剧下跌(diē)至支撑位100日简单移(yí)动(dòng)平均线4940点附近，随后反弹至5000点上方。买家将寻求(qiú)将价(jià)格推升至5000点(diǎn)以上，并进一步 测(cè)试3月份的低点(diǎn)5050点，但最终还是失败了。”StoneX资深分析师辛可塔（Fiona Cincotta）告诉记者。

华尔街机构普(pǔ)遍认为回调还(hái)未(wèi)结束。“如果 跌破5000点位，那么我们可能不得不开始关注更长(zhǎng)期的点位，看看(kàn)下一个支撑位(wèi)可(kě)能在哪里。如(rú)果真是这样，值得考虑的监测区域是
4795到4817点之间(jiān)，对应前两年的高点。”

展望未来，本周将重点关注(zhù)美国GDP数据和核心PCE，这是美联储用于衡量通胀的(de)首选指标，以了解未(wèi)来美国(guó)利率走势(shì)的线(xiàn)索。强劲的经(jīng)济和更高的通胀可(kě)能引发关于美联储(chǔ)是否能够降息的疑问。

此外，财(cái)报季正在推(tuī)进，特斯拉将于4月23日周二收盘后发布第一季度财报(bào)。早前市场就担心“科技(jì)七巨头”的集中度风险，而特斯拉则是其中最大的“后进(jìn)生”。这家电动汽车制造商第一季度的交付量下降至386810辆，同比下降了8.5%，尽管在整个(gè)季度进行了降价，但电动汽车的需(xū)求仍在下降，下(xià)降的需求、竞争加剧以及宏观背景下较高的(de)利率，使特斯拉面临(lín)着令(lìng)人失望的季度。

施罗德方面对记者(zhě)表示，美股的周期性调整(zhěng)后市盈率（31倍(bèi)）较1990年后的平均(jūn)水平高出22%，这(zhè)反映未来美(měi)股的回报将会下跌。其(qí)他地区(qū)股市面临的阻碍则较低，因为全球其他地区(qū)的(de)平均周期性调整后市盈率(lǜ)（15倍）略低(dī)于(yú)最近的(de)历史水平。亦有观点提及，若美国科技业受挫，会否拖累整个金融市场？该机构认为，这(zhè)次情况有所(suǒ)不同，最明显的是与25年前相比，现时科技业的基(jī)本(běn)面更为强(qiáng)劲，也对金融市场有着巨大的影响(xiǎng)。

亚太市场遭资金外(wài)流

受外部恐慌情绪的拖累，尤其是(shì)美元(yuán)和利(lì)率(lǜ)攀升(shēng)，亚太地区股市出现820亿美元的(de)大幅抛售，日经225指数 单周(zhōu)回调(diào)幅度就高达5%，亚(yà)太市场出现820亿美元的大幅抛(pāo)售。

就全球资金流向而言，全球(qiú)股票型基金上周出现90亿美元的资金(jīn)流出。在发达市场中，美国(guó)资金流(liú)出40亿美元，日本
流出60亿美元，而欧洲流出170亿美元。

值(zhí)得一提的是，由于低估值，中(zhōng)国股市近期的 波动相对较小。整体 而言，A股自1月底(dǐ)低点反弹了(le)近13%。高盛表示，支持因素包括，持续的政策宽松推(tuī)动了一季度经济增长超出预(yù)期(qī)。同时，“国家队”估计约有人(rén)民币2000亿元被投资于指数ETF产品；随着中美关系(xì)趋于(yú)稳定，高盛表(biǎo)示(shì)，这也令投资者开始(shǐ)重新(xīn)考虑和(hé)审视他(tā)们在中国股市的策略立场。

高 盛中国股票策略师(shī)Kinger Lau称，在全球共同基金和对冲基金中，目前名义敞口处(chù)于(yú)十年低位，但对冲(chōng)基金已经加仓。对于更长线的投资人而言，房地产市场(chǎng)和(hé)地方政府债务等问题仍令他们保持谨慎，但他们也已(yǐ)经减少(shǎo)了对中国的低配，从一年前为低配400个基(jī)点到现在的350个基点(diǎn)，以更(gèng)好地管理其投资组合的跟踪误(wù)差风险。

摩根士丹利基金方面对记者表示，短期看，一(yī)季报可能仍有一定压(yā)力，总量政策力度相对(duì)较弱，因此市场呈(chéng)震荡格(gé)局。但随着PPI等价格指标的趋稳，二季度开始业(yè)绩改(gǎi)善幅度(dù)有(yǒu)望提升，制度红利与基本面有望(wàng)形成共振。

强劲的经济和(hé)更
高的通胀可(kě)能引(yǐn)发关于美联储是否能够降(jiàng)息的疑问。

“不着陆”（No Landing）这一在去年被当作玩(wán)笑的情(qíng)景如今逐渐(jiàn)成为现实
，叠加中东紧(jǐn)张局势的再升(shēng)级，这也导致全球风险资产出现剧烈的抛售，涨了一整年的热门股市（美国、日(rì)本等）也终于认真地盘(pán)整了。

按照理论定义，“不着陆”即指通胀持续偏高、无法回到美(měi)联储2%的目标(biāo)，但美国经(jīng)济仍在持续增长。这与最(zuì)理想的“软(ruǎn)着陆(lù)”的情景有所不同，后者是指经 济增长放缓但未(wèi)到衰退的程度，通(tōng)胀(zhàng)恢复到2%左(zuǒ)右的水平。

几个重磅数(shù)据催生了“不着陆”的场景——素有“恐怖数据”之(zhī)称的美(měi)国零(líng)售销售额(é)3月环(huán)比增长(zhǎng)0.7%，高于预期的0.3%，亚特兰大联储的GDP Now模型最新预期美国第(dì)一季GDP将增长(zhǎng)2.9%，高于3月底预测(cè)的2.3%；更早一周，美(měi)国3月CPI通胀数(shù)据(jù)大超预期，同比上升3.5%（共识(shí)3.4%），为去年9月以来(lái)新高(gāo)，市场(chǎng)显
然低估了通胀的黏性，这(zhè)导致首次降息预期被推迟到9月，甚至市场开始担心重新加息的可能性。

过去一周，纳(nà)斯达克100、标普500和日经225指数的回调幅度 分(fēn)别高达(dá)6.09%、3.54%和(hé)5.09%，这也(yě)是(shì)近(jìn)两(liǎng)年三个最受全(quán)球投(tóu)资者(zhě)追捧(pěng)的(de)标(biāo)的。美
国(guó)的“科技七巨头”市值合计蒸发9500亿美(měi)元，创下了历史最高纪录，英伟达市值损失(shī)最为惨烈，特斯拉上周大跌超14%。

亚(yà)太地区（除日本外）上周出现820亿美元的大幅抛售，中国台湾股市净(jìng)流出570亿美元、A股净流出90亿美元、印度净流出80亿美元，东盟市场净流出70亿美元。接受第一财经采访的海(hǎi)外投资经理普遍认为(wèi)，避险情(qíng)绪占据主导，回调(diào)可能暂时仍会持续。

“不着陆”情景日渐成真

由于美国利率转向的预期(qī)，越来越多(duō)人预期美(měi)国经济可能出(chū)现“不着陆”，这也意味着虽(suī)然美国经济韧性仍然(rán)强(qiáng)劲，但通胀(zhàng)可能在更长一段时(shí)间内高于美联储的(de)目标，之所以这对资(zī)本市场是噩(è)耗(hào)，是因为降息可能要泡汤了，至少年初对于2024年至(zhì)少降息3~4次的预(yù)期消失了，转向 来得突然，这也导致市场突发抛(pāo)售。

美国(guó)银行最近的一项调查发现，有超过三 分之一的投资者认为美(měi)国在未来12个(gè)月会(huì)走向“不着陆”的方向，而对比(bǐ)10个月前，当时只有3%的人认(rèn)为美国(guó)会出现“不着(zhe)陆”，而认为美国(guó)会“软着陆”或“硬着陆”的人明显减少。

过去几个(gè)月来，美联储和(hé)市场都信心满满地说对通胀回落有信心(xīn)，并释放出降息信(xìn)号。不过随着CPI连续3个月上升并高出预期，美联储主席鲍威尔(ěr)本人(rén)也彻底转向了。鲍威尔在上周(zhōu)二表示(shì)，通胀的黏性削(xuē)弱(ruò)了 央(yāng)行在近期降息的(de)信心，直言高利率会(huì)维持(chí)比预期更长的时间。Fedwatch工具显示(shì)，6月降息预(yù)期(qī)仅剩下16.3%。9月降息预期(qī)较高，逼近71.9%，而(ér)再下一次美联储议息会议则在11月，即美国大选(xuǎn)时期(qī)。市场目前仍预计，美联储至少仍会象(xiàng)征性在大选前降息一次。

就3月的核心(xīn)通胀构成(chéng)而言，交通运输服务在核(hé)心CPI中的占比仅为7%，但此次(cì)却贡献了核心(xīn)CPI环比增长的三(sān)分之一以上，反映了汽车保险的增长大于预期（+2.6%，共(gòng)识(shí)预期为 +1.4%，前值为+0.9%）以及汽车维修成本的上涨(zhǎng)1.7%；非住房服(fú)务通胀从2月的+0.47%上升至+0.65%（1月为+0.85%）；医疗服务价(jià)格也上(shàng)涨强劲（+0.6%）。不过，占比(bǐ)较大的住房(fáng)指标表现(xiàn)稳(wěn)健（房
租占比(bǐ)达30%~40%），主(zhǔ)要租金(jīn)通胀放缓（环比从+0.46%降至+0.41%）；汽车(chē)（二手车(chē)-1.1%，新车(chē)-0.2%）价格也出现下(xià)降；航空(kōng)票价下降，但降幅小于预期（-0.3%，预期为(wèi)-3%）。

高盛(shèng)认(rèn)为，尽(jǐn)管(guǎn)一些突发因(yīn)素导致3月(yuè)通胀超预期(qī)，但(dàn)主要的租金、二手车等价格趋势已经向下，因而降息仍只是时间问题。

不过，对于严谨的(de)美联储来说，经历(lì)了数据意外，FOMC起码还要观察几个月的数据才能采取决策。“我们认为美联储(chǔ)在看到1月至3月间3个(gè)更强劲的通胀数据后，需要通(tōng)过(guò)获得之后几个(gè)月更弱的数据来进行平衡，才可能继续推动降息。这意味着7月（或(huò)9月(yuè)）和(hé)11月(yuè)进(jìn)行两次(cì)降息的可能(néng)性更高，但目前1次降息的预期在(zài)升温。”嘉(jiā)盛集团资深(shēn)分析师Jerry Chen对记(jì)者表示。

“获利了(le)结盘”喷涌

尽管如此，由于市(shì)场(chǎng)早(zǎo)前的降息预期较为激进，近期的转向(xiàng)也导致(zhì)“获利了结盘”喷涌而出(chū)，加剧了市场的(de)回调(diào)。

美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率由4月初的4.20%升至目前的4.6%附近，攀升0.4%个百分点
。代表市场期望联邦(bāng)基金利率在中短期内有较(jiào)高预期；债券(quàn)收益率的攀升意味着股 票的持有成本激增，纳斯达克100指数连跌5日，直接从即(jí)将冲击19000点的状态跌落至(zhì)17000点附近。标普500也直接从5200点(diǎn)以上跌破了(le)5000点。

过去一周，“科技七巨头”市值合计蒸发9500亿美元，创下了历史最高纪录。从股价来看，特(tè)斯拉跌幅居(jū)首，上周大跌(diē)超过14%。但从市值蒸(zhēng)发金额看，苹果、微软、英伟达贡献最大(dà)，这三家公司市值远超特斯拉。英(yīng)伟达是本周市值损失最惨烈(liè)的科技巨头，本周英伟达股价重挫13.6%，创下自2022年9月2日以来(lái)最惨一周，市值蒸发近3000亿美元(yuán)。

“标普500呈下跌(diē)趋势(shì)，急剧下跌至支(zhī)撑位100日简(jiǎn)单移动平均线4940点附近，随后反弹至5000点上 方。买家 将寻求将价(jià)格推升至5000点以上，并进(jìn)一步测试3月份的低点5050点，但最终还是失(shī)败了。”StoneX资深分(fēn)析师(shī)辛可塔（Fiona Cincotta）告诉记者。

华尔街机构普遍认为回调还未结束。“如果跌破5000点位，那么我们可能不得不开始关注更长期的点(diǎn)位(wèi)，看(kàn)看下一个(gè)支(zhī)撑位可(kě)能在哪(nǎ)里。如果真是这样，值得考虑的监测区(qū)域是4795到4817点(diǎn)之间，对应前两年的(de)高点(diǎn)。”

展望未来，本周将重点关注美国 GDP数据和核心PCE，这(zhè)是美联储用于衡量通胀的(de)首选指标，以了解未来美国利(lì)率走势的线索。强劲的(de)经济和(hé)更高的通胀可能引发关于美联储是否(fǒu)能够降息的疑问(wèn)。

此外，财报季正在推进，特斯拉将于4月23日周二收盘(pán)后(hòu)发布第一季度财报。早前市场就担心(xīn)“科技七巨头”的集中(zhōng)度风险，而特斯拉则是其(qí)中最大的“后进生”。这家电动汽车制(zhì)造商第一季度的交付量下降至386810辆，同比下(xià)降了8.5%，尽管在(zài)整个(gè)季(jì)度进行了降价，但电动汽车的需求仍在(zài)下降，下降的需求、竞争加剧以及宏观背景下较高(gāo)的利率，使特斯拉(lā)面(miàn)临着令人失望的季度。

施罗德方面对记者表示
，美股的周期性调(diào)整后市盈率(lǜ)（31倍）较1990年后的平(píng)均水
平
高(gāo)出(chū)22%，这反映未来美股的回报将会下跌。其他地区股市面(miàn)临(lín)的阻碍则较低，因为全球其(qí)他地区的平均周期性调整后市盈率（15倍(bèi)）略低于(yú)最近的历史水平。亦有观点提及，若美国科(kē)技(jì)业受挫(cuò)，会否拖累整个金融市场？该机(jī)构认为，这次情况有所不同，最明显的(de)是
与(yǔ)25年前相比，现时科技业的基(jī)本面更为强劲，也对金融市场(chǎng)有(yǒu)着巨(jù)大的影响(xiǎng)。

亚太 市场遭资金外流

受外部(bù)恐慌情(qíng)绪的拖累，尤其是(shì)美元和利率攀升，亚(yà)太地区股市出现820亿美元的大幅抛(pāo)售 ，日经225指数单(dān)周回调幅度就高达5%，亚太市场出现820亿美(měi)元的大幅抛售。

就全球资金流向而言
，全球股票型基
金上(shàng)周(zhōu)出现90亿美元的资金流出(chū)。在
发达市场中，美国资金流出40亿美元，日本流出60亿美元，而(ér)欧洲(zhōu)流出170亿美元(yuán)。

值得一提的是，由于(yú)低估值，中(zhōng)国股市
近期的波动相对较小。整体而言，A股自1月底低点反弹了(le)近13%。高盛表(biǎo)示，支持因素包(bāo)括，持续的(de)政策宽松推动了(le)一季度经济增长超(chāo)出预期。同(tóng)时，“国家队”估计约(yuē)有人民币2000亿(yì)元被投资于指数ETF产品；随着中美关系趋于稳定，高盛表(biǎo)示，这也令投资者开始重新考虑(lǜ)和审视他们在中国股(gǔ)市的策(cè)略立场。

高盛中国股票策(cè)略师Kinger Lau称，在全(quán)球共同基 金和对冲基金中，目前名义敞口(kǒu)处于十年低位，但对冲基金已经加仓。对于更长线的(de)投资人而言，房地(dì)产市场和地方政府债务等问题仍令他们(men)保(bǎo)持谨慎，但他们也已经减少了对中 国
的低配，从一年前为(wèi)低配400个
基点到现在(zài)的350个基点，以更好地管理其投资组合的跟踪误差风险(xiǎn)。

摩根士丹利基金方面对记者表示(shì)，短期(qī)看，一季(jì)报(bào)可能仍有一(yī)定压(yā)力，总量政策力度相对较弱，因此市(shì)场呈 震荡格局。但随着PPI等价格(gé)指标的(de)趋稳，二(èr)季度(dù)开始业绩(jì)改善幅度有望提升，制度红利(lì)与基本面(miàn)有望形成共振。

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