近期，财政部公开发文表态支持央行下场购(gòu)买国债，而央行相关负(fù)责人在接受《金融时报》采访时也提出(chū)，央行在(zài)二级市场开展国债买卖，可以作为一种(zhǒng)流(liú)动性管(guǎn)理方式和货币政策工具储备。

多位市场人士在接受证券时报·券商中国记者采访时表示，央行如果下场在二级市场
购买国债，可能更多是基于配合特(tè)别国债发行的(de)考虑，短期不会(huì)成为常规的流(liú)动性管理手段。同时，央行即便下场(chǎng)购(gòu)买国(guó)债，只要规模(mó)适度，与经济增速和目(mù)标物价水平基(jī)本匹配，都(dōu)属于正常的货币政策操作，无(wú)需贴(tiē)上“量化宽松”和(hé)“财政赤字货(huò)币化”的标签。

或将配合(hé)特别国债发行

4月23日，财政部(bù)党组理论学习中心组在《人民日报》发表的文章中提到，要加(jiā)强财政与货币政策、金融改革的协调配合，完善(shàn)基础货币投放和货(huò)币(bì)供应调控机制，支持在央行公开市场操作中逐(zhú)步增(zēng)加国债买卖，充实货币政策工具箱。

同日，央行相关负责人在答《金融时报》记者问的文章(zhāng)中指出，央(yāng)行在二级市场(chǎng)开展国债买卖，可以作为一种流动(dòng)性管理方式和货币政策工具储备。根据现行《中国人民银行法》，央行禁止在一级市场购买国债，但为执行货币政策(cè)，可以在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇。

中信证券首席经济学家(jiā)明明认为，央行实施购买国债可(kě)能主要是维护资金面(miàn)平稳运行。预计央行购债可能和财政部发行特(tè)别国债的时段重合(hé)，实现货币和财政两个渠道的流(liú)动性释放，并缓解政府债供给高峰对
于银行间流动性市场的冲击。

“考虑到二季度政府债券的大规模发行可(kě)能会给市场流动性造成较大的冲击，央行不排除(chú)会在二级市场
直接购买国(guó)债，尤(yóu)其是特别国债(zhài)。在(zài)大规模国债发行(xíng)下，央行直接下场购买(mǎi)国债，意在释放流(liú)动性，防止国(guó)债(zhài)价格的大幅波动，是
维护资本市场稳(wěn)定之(zhī)举。”中证鹏元研究发展部高(gāo)级董事吴志武此前在(zài)接(jiē)受券商中国记者采访时表示。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣也表示，我国(guó)政策利率和零(líng)利率仍有
距离，降准也 仍有空间，或尚未达到开启(qǐ) QE 的阶段，结合当前国内宏观图景和历史操(cāo)作来看，目前央行 如果(guǒ)加大国债(zhài)买断(duàn)式购入，预计仍将聚焦于特别国(guó)债的承接上。

与QE并不相同

QE又(yòu)叫量化宽(kuān)松，是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中(zhōng)长(zhǎng)期债券，增加(jiā)基础(chǔ)货币(bì)供给，向市(shì)场注(zhù)入大(dà)量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷。一些市场(chǎng)人士认(rèn)为，央行下场购买国债，意味着中国版的QE开启。

对于市场上对央行在二级(jí)市场开展国债买卖的一些误(wù)解(jiě)，央行有关部门(mén)负责人近日在接受《金融时报
》采访时表示，此举可以作为一种流动性管(guǎn)理方式和货币政策工具(jù)储(chǔ)备。

上述央行有关部门负责人提及，不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资(zī)，但国债发行(xíng)规模要相对足够大，同时发行节奏要相对稳定，才能有效实现政策传导，也能避免市场利率大(dà)幅波动；而且未来央行(xíng)开展国债操作也会是双向的。

该负责人还强调，一些(xiē)发(fā)达经济体央行在(zài)常(cháng)规货币政策工具(jù)用尽情况下(xià)，被迫大(dà)规模(mó)单(dān)向买入(rù)国债(zhài)来实现货币政策目标，而我国(guó)坚持实施(shī)正常的货币(bì)政(zhèng)策，人 民银行买卖国债与这些央行的量化(huà)宽(kuān)松操作是截然不同的。

吴志武(wǔ)表示，量化宽松政策的条件是传统的货币政策像利率政(zhèng)策不再有效(xiào)，一般利(lì)率接近于零利率，在此情况下，采取QE这样激进的政策来刺激经(jīng)济修复。从目前来看，推出“中国版QE”的条件并不具备，一方面，我国货币政策工具仍然较多，像降准降息仍然具(jù)有足够的(de)空间；同时，我(wǒ)国经济(jì)目前处(chù)于(yú)修复过程中，不需要十分激(jī)进的货币政策。因而，我(wǒ)国央(yāng)行直接下场(chǎng)购买国债并不等同于“中国版QE”。

天(tiān)风证(zhèng)券固收首席分析(xī)师孙彬彬也认(rèn)为，央行(xíng)买卖国债是央行调(diào)剂银行间流动(dòng)性的工具之一，投放(fàng)的资金期限长(zhǎng)，操(cāo)作更加灵活，可以视作对降准的替代。但公开市场操(cāo)作过程中进行债券交易，与“赤字融资(zī)”仍有一定区别。前者(zhě)是央行的流动(dòng)性管
理工具，后者是央行与财政的进一(yī)步协同与配合，也已超脱了常规利率政策调控的范畴。

“当前面临的背景和操作的(de)方式，与发达国家实行非(fēi)常规货币政策有一定不同(tóng)。一是货币政(zhèng)策操作(zuò)仍有(yǒu)空间(jiān)，二是未来央行开展国债操作也会(huì)是(shì)双向的。央行也认(rèn)为，即使开展(zhǎn)上述操作，我 们 依旧在坚持常规(guī)的货币
政策操(cāo)作。”孙彬彬表示。

提升货币政策传导效率(lǜ)

一(yī)些市场人士认为，如果(guǒ)央行直接在(zài)二级市场买债(zhài)，有利于提(tí)升货(huò)币政策的传导(dǎo)效率。

东方金诚首席经(jīng)济学家王(wáng)青对券商(shāng)中国记者表示，当前债市长端收益率偏低，如果央行将手中持有的长期债券卖出，可以直接调节债市(shì)长端收益率，推动(dòng)其回归合意水平。

在财政部都公开表态“支持(chí)在央行公开市场操作中(zhōng)逐步增加国债买(mǎi)卖”后，4月24日 债市长(zhǎng)端收(shōu)益率出现大幅上行。

王青表示，央行在公开市(shì)场买卖国债，操作标的(de)既(jì)可以是长期国债(zhài)，也可以是短期国债。如果重点是调控短端利率，就(jiù)会以买卖短期国债为主，反(fǎn)之亦然。考(kǎo)虑到近年短(duǎn)期国债发行量较少，后期为 配合央行在(zài)公开市场买卖(mài)国债需求，接下(xià)来财政部将会逐步增加短期国债发行量。

“这将增强货币政策调控的灵活性，货币(bì)政策的传导效(xiào)率也(yě)会显著提升。”王(wáng)青(qīng)表 示，当前央行公开(kāi)市场操(cāo)作以数量调控为主，对市场利率的影响(xiǎng)是间接的。无论是7天(tiān)期逆回购利率(lǜ)，还是MLF操作利率，都是重要的政策利(lì)率，虽能直接影响市(shì)场利率，但不能频繁变动。与此(cǐ)同时，数量操作向市场(chǎng)利率(lǜ)传导会有一定时滞，具(jù)体传导(dǎo)效果也会受到其他因素干扰。央行在公(gōng)开(kāi)市场买卖国债，则(zé)可以直接调控市(shì)场利率，相比现有的政策工具，灵活性增强，价格调(diào)控的(de)效率也会明(míng)显改善。

光大证券首席经济学家高 瑞东在近期的一份研究报告中表示，从我国的国情出发，将央行在二级市场买卖国(guó)债纳入货币工具箱主要(yào)是出于三个方面考虑：基础货币投放，通过二级(jí)市场买卖国债形成基础货币吞吐，适度突破再
贷款工具投放基础货币(bì)的约(yuē)束；支持财政扩张，货币政策的作用不仅仅体现在一级市场提供资金安排，长(zhǎng)期作用更在于提升财政政策的(de)稳健性(xìng)和可(kě)持续性；调控利率(lǜ)曲线，近期央行提出“关(guān)注长(zhǎng)期收(shōu)益率”，隐(yǐn)含了对利率脱(tuō)离经济基本面产生的(de)资金空转问题的担忧。

“如能直接通过二级市场国(guó)债买卖调节利率曲线上不同期限的利率，则能更好地实现货币政策传导。”高瑞东说。

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