近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯(chún)度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的(de)主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公司(sī)发(fā)生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

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　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部(bù)分主要原(yuán)材(cái)料(liào)的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务(wù)的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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