来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相(xiān身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么g)一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么rong>2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么