金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度(d戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画ù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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