金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēn宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价g)速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望(wàn宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价g)延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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