4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总(咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉zǒng)投资(zī咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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