事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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