金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法 width="640">

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政府背书初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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