近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级(jí)由高到(dào)低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金二期(qī)之间存在对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业(yè)中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa破(pò)行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不(bù)太(tài)好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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