文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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