近期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家反函数的性质是什么意思，反函数得性质国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)反函数的性质是什么意思，反函数得性质持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具反函数的性质是什么意思，反函数得性质可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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