来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐腰围88是多少 腰围88是多少码皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增加和对腰围88是多少 腰围88是多少码流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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