金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiá一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者ng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(p一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者íng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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