2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光，这将会(huì)是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光)年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信(xìn)在(zài)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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