2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持(chí)和(hé)行业高成长性(xìng)背景下(xià)，上市企(qǐ)业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示(shì)，光(guāng)伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方(fāng)向的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池(chí)片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于(yú)供(gōng)不(bù)应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快(kuài)提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下(xià)的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然(rán)处于高位。特别是上半年(nián)硅片(piàn)价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头(tóu)部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益(yì)于多(duō)晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的企业容易(yì)形成规模(mó)效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年累计(jì)归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润就增(zēng)长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下(xià)游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据(jù)来(lái)看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数(shù)量较多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年(nián)以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对(duì)较少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思(xíng)业格局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能(néng)源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季(jì)度存货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

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　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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